本網綜合 Danilo Masoni 報導 多位投資者表示，本輪財報季帶動AI板塊上行，市場關注點已經發生轉變：不再糾結科技巨頭巨額AI資本開支能否回本，而是聚焦哪些企業能夠實現長期盈利。

微軟與亞馬遜的財報數據，讓市場確認AI基礎設施需求依舊強勁。

雲計算業務增速持續抬升，但算力供給瓶頸仍客觀存在。

對全球頭部資管機構而言，核心命題變為：一旦算力瓶頸得到緩解，哪些企業可以維持利潤增長。

7月，市場曾質疑AI投入的回報效率，疊加來自中國競爭對手帶來的衝擊，板塊一度遭遇回調，但不少機構依舊重倉半導體個股。

與此同時，機構正在加倉超大規模雲廠商——這類大型雲服務商可快速擴容AI基礎設施，滿足客戶算力需求。

“當前市場普遍認為，超大規模雲服務商將充分受益於人工智慧帶來的範式變革。”管理規模約1.3萬億美元的惠靈頓管理公司技術平臺聯席主管布萊恩・巴貝塔稱，“它們仍是我們組合的核心持倉，事實上，我們近期已經加倉多家該類企業。”

資本開支大戶股價跑輸大盤

四家AI領域資本投入最高的企業，股價表現均跑輸費城半導體指數75%的累計漲幅。

同時，其漲幅也不及英偉達加持的CoreWeave（約50%）以及Nebius（漲幅超200%）。這類企業被稱作“新興雲服務商”，面向AI實驗室、各類企業出租算力，依託AI算力現貨價格走高獲取收益。

不過，駿利亨德森旗下Bankers Investment Trust基金組合經理理查德・克洛德認為，拉長週期看，超大規模雲服務商終將兌現投資收益。

“我們判斷，從明年下半年到2028年，這類企業的利潤、現金流增速，將跑贏資本開支的增量。”他表示。

克洛德稱，亞馬遜是其基金當中超配幅度最高的個股之一。

“當下的資本支出，就是未來的營收。”他說。

路透社測算分析顯示，到2027年，頭部超大規模科技企業年度經營現金流，將較2025年增加約3400億美元；同期資本開支預計新增約5340億美元。

並非簡單的晶片廠商與雲服務商二選一

管理規模約3.6萬億美元的資本集團股票投資總監約翰・蘭姆提出，投資者應當把人工智慧看作持續擴張的完整生態。

“投資不能簡單判斷晶片企業和超大規模雲廠商孰優孰劣，二者都應當配置在投資組合當中。”他表示。數據中心從建設到產生收入，一般需要1218個月週期。

“從最新季度財報來看，我們正處在這一拐點的開端。”

篩選賽道贏家

克洛德認為，同時掌握算力資源，並且擁有中間層能力、幫助客戶跨模型高效部署AI、優化成本與性能的企業，將構建競爭壁壘。

依託規模優勢與客戶資源，亞馬遜、微軟、穀歌相較新興雲服務商，競爭優勢更具備持續性。

今年以來，超大規模雲服務商估值有所收縮，仍低於疫情之後的高點。其中微軟遠期市盈率約24.6倍，板塊最高；Meta為17.6倍，處於板塊低位。

BCA Research首席美股策略師諾亞・韋森伯格表示，新興雲服務商債務壓力更大、算力定價偏高，一旦新增算力大規模上線、價格回歸常態，這類企業或將面臨風險。

他同時提出，即便盈利向好，超大規模雲服務商轉向資本密集型模式，同樣會壓制估值水準。他建議採用“做多傳統超大規模雲廠商、做空新興雲服務商”的交易思路。

最終贏家數量將遠少於當前參與者

即便具備優勢的頭部企業，依舊面臨挑戰。瑞士資管機構LGF+ZEST首席投資官阿爾貝托・孔卡估算，AI業務變現效率需要提升513倍，才能夠支撐現有的投入規模。

巴貝塔預判，伴隨行業走向成熟，賽道會出現出清。手握完整技術棧、深厚客戶資源、自主掌控基礎設施的企業，大概率會領先垂直領域對手。

“未來能夠跑出來的企業數量，一定會遠少於現在市場上的參與者。”他表示。