近日，據港交所披露的資訊顯示，南京埃斯頓自動化股份有限公司（簡稱“埃斯頓”）通過港交所聆訊，華泰國際為其獨家保薦人。

埃斯頓在招股書中稱，公司是中國工業機器人領軍企業，同時援引弗若斯特沙利文的數據稱，公司在中國工業機器人解決方案市場中，連續多年保持本土企業工業機器人出貨量第一名。於2025年上半年取得歷史性突破，國內市場上工業機器人出貨量超越外資品牌，成為首家登頂中國工業機器人解決方案市場的國產機器人企業。按2024年收入計，公司在全球市場及中國市場的所有制造商中均排名第六，市場份額分別為1.7%及2.0%。

毛利率持續下滑

資料顯示，埃斯頓主要從事工業機器人、智能製造系統及工業機器人工作站以及自動化核心部件、運動控制系統及運動控制解決方案的研發、製造與銷售，公司產品涵蓋從自動化核心部件及運動控制系統到完整機器人本體及完整解決方案。

招股書披露的財務數據顯示，2022年、2023年、2024年及2025年前9個月，埃斯頓的收入分別為38.8億元、46.51億元、40.08億元及38.03億元；毛利分別為12.76億元、14.55億元、11.34億元及10.7億元；同期的利潤分別為1.83億元、1.33億元、-8.17億元及2970萬元。

埃斯頓在招股書中將2024年高達8億元的虧損歸因於收入及毛利率減少、無形資產及商譽的減值虧損以及營運開支增加。

記者查閱埃斯頓(002747)2024年年報中，埃斯頓提及：報告期內，受行業整體市場變化、需求疲軟、競爭加劇等因素影響，子公司普萊克斯、揚州曙光、英國翠歐、德國克魯斯經營業績與預期差距較大，公司結合資產評估及審計的結果，對上述4家子公司計提商譽減值合計3.45億元。同時，根據公司實際運營情況，對應收賬款、存貨、無形資產等計提資產減值合計1.2億元。

截至2025年9月末，公司帳面商譽及無形資產高達16億元，其中焊接品牌Carl Cloos的商譽達8.57億元，2024年已發生大幅減值。

報告期內，公司的毛利率持續走低。2022年至2025年前9個月，毛利率分別為32.9%、31.3%、28.3%及28.2%。

從財務數據來看，埃斯頓短期償債壓力較大。

截至2025年三季度末，公司資產合計101.93億元，負債合計82.1億元，股東權益合計19.84億元，流動比率僅為 0.97，速動比率0.73，均小於1，低於安全閾值，有短期償債壓力。

公司的貿易應收款項及應收票據周轉天數有所增加。從2022年的135天增至2023年的160天，並進一步增至2024年的215天。對此，埃斯頓解釋稱，這是由於貿易應收款項及應收票據的增長速度超過了收入的增長速度，主要作為提高市場滲透率策略的一部分，公司決定向重要客戶提供更優惠的信用條款；及若干客戶（尤其是光伏行業的客戶）的付款週期延長。公司的貿易應收款項及應收票據周轉天數於2025年前9個月減少至180天，主要是由於加強收款措施及積極縮短若干客戶的付款週期。

此外，公司的貿易應付款項及應付票據周轉天數從2022年的136天增至2023年的177天，並進一步增至2024年的248天，主要由於規模經濟增強了公司的議價能力，導致賒購量增加及公司能夠從供貨商獲得更有利的付款條款。2025年前9個月，埃斯頓的貿易應付款項及應付票據周轉天數減少至212天。

前五大客戶集中度攀升，股權結構相對集中

從招股書披露的資訊來看，近年來，埃斯頓的前五大客戶收入占比呈大幅上升態勢，客戶集中度飆升。

數據顯示，2022年公司前五大客戶合計銷售額為6.37億元，占當年營業收入的16.42%，其中第一大客戶銷售額2.14億元，占比5.51%；2023年，前五大客戶合計銷售額9.15億元，占營業收入的19.68%，第一大客戶銷售額3.76億元，占比8.09%，集中度小幅提升；2024年，前五大客戶合計銷售額10.27億元，占營業收入的25.63%，第一大客戶銷售額3.97億元，占比9.9%，集中度持續攀升。

2025年前三季度，這一趨勢進一步加劇，前五大客戶合計銷售額占當期營業收入的比例飆升至37.2%，較2022年增長126.8%，其中最大客戶收入占比從2022年的5.5%增至18%，已有兩家客戶貢獻收入超過10%，合計占比31.4%。

值得注意的是，公司前五大客戶均未披露具體名稱，僅以“客戶一至客戶五”統稱，招股書解釋為“為保護客戶隱私”。

有分析人士表示，這種高度集中的客戶結構，使得公司業績極易受單一客戶訂單變動影響，若主要客戶調整採購策略、行業政策生變或合作關係發生變動，公司收入將面臨顯著波動。

從股東方面來看，埃斯頓的家族控股特徵顯著，股權結構相對集中。

招股書披露，埃斯頓的控股股東為吳波、劉芳夫婦及其子吳侃，三人通過直接持股及間接控制的方式，合計控制公司約42.15%的表決權，形成對公司的絕對控制。

具體持股來看，董事長吳波直接持有公司12.74%的股份，吳侃（吳波之子）直接持有公司約0.15%的股份，兩人合計直接持股12.89%；同時，吳波、劉芳夫婦及吳侃共同控制南京派雷斯特有限公司，該公司持有埃斯頓約29.26%的股份。以此來看，控股股東集團通過直接持股與間接控制相結合的方式，合計控制公司42.15%的表決權。

來源：中國澎湃新聞