最近一周，具身智能賽道的熱度仍在持續升溫。量產方面，包括智元、宇樹、松延動力等多家人形機器人廠商宣稱要在2026年完成萬臺交付。從融資數據來看，有統計顯示，僅2026年3月，國內具身智能行業發生投融資事件40多起，較去年同期翻倍；投融資金額達140億元，是去年同期的2.8倍。

當“萬臺量產”、“融資加速”成為主流敘事，人形機器人是否真的接近商業化拐點？

“即便今年很多廠商沖萬臺，人形機器人也未必真正進入商業化拐點。”瑞銀證券中國工業行業分析師王斐麗日前在接受記者採訪時判斷。

王斐麗畢業於上海交通大學， 2017 年 9 月加入瑞銀，負責中國機械行業研究分析工作。在此之前，她是德意志銀行中國工業團隊的一員，負責鐵路、收費公路和工程機械行業分析。

在她看來，相比融資額、估值和出貨量，更重要觀察的指標是機器人能否真正進入工廠或商業場景“幹活”，以及客戶是否會持續複購。當前的市場熱度中，有相當一部分需求並非來自真實終端市場。

相當一部分需求仍停留在“為未來做準備”

王斐麗指出，當前大量出貨並未真正進入工業或商業場景，而是流向科研機構、數據採集中心、文娛表演等“非工作型”用途，而非作為可以穩定工作的生產工具。

這一判斷也可以從部分頭部企業披露的客戶結構中得到印證。以宇樹科技為例，其招股書顯示，當前最大客戶群體仍為高校及科研機構，主要用於演算法研究與二次開發，而非直接部署於生產一線。

2025年，優必選累計拿下人形機器人訂單近14億元，梳理大單可以發現，其採購方多為地方政府主導的具身智能數據採集與測試中心，其中包括2.5億元單筆合同，以及中標廣西防城港2.64億元專案。與工業訂單的邏輯不同，這類採購的核心目的並非替代人工或進入生產線，而是用於採集真實場景數據、建設示範基地及承接產業政策。換言之，機器人在這些場景中的主要任務是“被訓練”，而非“去工作”。

科研和數據採集固然有價值，例如模型訓練，但本質上並不構成商業化終端需求。  在王斐麗看來，當前相當一部分需求停留在“為未來做準備”的階段，用於突破大腦技術和數據缺乏的瓶頸。

王斐麗認為，人形機器人會先在技術門檻低的簡單應用場景採用（如導覽和娛樂等商業場景），但這類需求市場空間有限，難以成為長期增長的主引擎。長期來看，家庭場景是人形機器人最具有潛力的市場。

在真實的工業場景中，客戶的決策邏輯更加直接——只看兩件事：能不能完成工作，經濟性是否成立。未來需要持續關注產品交付後的落地表現以及後續的產品訂單。如果缺乏持續複購，可能只是一次性試驗性採購，產品或還未達到下游客戶的要求。

從目前披露的資訊來看，人形機器人在工業場景中的“複購”仍然較為有限。除優必選與車廠形成小規模試點合作外，其他頭部廠商的工業落地仍更多停留在早期階段。

例如，智元機器人在2025年10月宣佈與消費電子企業龍旗科技合作，在平板等消費電子產線部署近千臺人形機器人，用於柔性抓取、多工位協同等環節；智平方與面板製造企業惠科股份旗下子公司簽署三年期合作協議，計畫部署超過1000臺機器人，覆蓋倉儲、上下料、質檢等環節，但更多屬於“前置鎖單”，實際落地仍需分階段推進；松延動力在2025年雖披露超過2000臺訂單，但應用場景主要集中在商業展示、文旅及輕工業領域，而非標準化工業產線。

整體來看，當前行業的訂單仍以“驗證性採購”為主，而非基於生產力需求的擴張性採購。

相比其他機構，瑞銀對於2026年機器人企業的整體出貨量預期相對保守。瑞銀證券估計，2026年全球人形機器人出貨量3萬臺左右。

在工業場景尚未跑通、複購仍未形成以及大腦技術和數據瓶頸尚需突破的背景下，人形機器人整機廠商的長期勝負也因此變得更加難以判斷。

王斐麗坦言，目前人形機器人仍處於早期階段，短期來看， 採用聰明策略（如：目標用於二次開發或實現簡單場景的人形機器人）的整機廠商或能優先實現商業化。“但我們認為這些方法並不能保證他們長期成功。未來幾年，我們認為人形機器人整機廠商的財務回報可能會受到壓力，因為企業可能需要在產量起飛前投入大量研發資金用於產品開發和下游開拓，相比之下核心零部件廠商或具有優勢。當然從長遠來看，我們認為整個行業鏈的主導地位可能會從上游零部件轉向中游整機廠商，但‘目前尚難判斷誰會勝出’。”

核心零部件廠商或具有優勢

早在今年1月14日的瑞銀大中華研討會上，王斐麗就指出，當前部分廠商在產品形態和能力上已出現一定程度的同質化，如果缺乏核心技術壁壘、產業協同優勢，資金或穩定客戶資源，不少初創公司或將面臨生存壓力。

相比之下，她認為未來3-5年核心零部件廠商具有優勢，尤其是感測器、關節模組中的滾柱絲杠和減速器，以及“大腦”側的晶片。“當前軟體路線仍在快速迭代，大模型能力與技術路徑尚未收斂，整機廠商的優勢格局仍不清晰；而關鍵硬體部件的需求更具確定性。在技術路線尚未統一、整機產品同質化較高的背景下，核心零部件更容易提供可驗證的產業價值。  ”

這一趨勢在融資與資本流向上也有所體現。近期披露的多輪融資中，除整機廠外，核心零部件及算力相關環節持續獲得資金關注。以靈巧手賽道為例，2026年以來多家企業完成大額融資，其中靈心巧手完成約15億元B輪融資，成為當期熱門專案之一；與此同時，AI晶片領域亦持續升溫——算苗科技在4個月內完成兩輪融資，累計金額近10億元；此芯科技完成近10億元B輪融資；清微智能則完成超過20億元C輪融資，估值突破200億元。

關於成本與供應鏈，王斐麗認為，隨著行業逐步放量，硬體端將走向規模化與低成本。在當前階段，她認為上游零部件企業應具備以下特徵或具備優勢：擁有較強核心業務（非人形機器人）前景；在人形機器人部分，它們從事研發和生產具有高入門門檻的產品或能夠進入海外供應鏈體系。此外，也需要關注那些不急於綁定單一客戶，而是致力於推動產品標準化、具備跨客戶供貨能力的零部件公司。

萬臺量產，確實是人形機器人邁向規模化的重要一步，但這更多是供給側的進展。對市場而言，更具決定性的仍是需求側的驗證——機器人能否真正進入生產環節，並在真實場景中持續“幹活”。真正的拐點，或許不會出現在出貨量躍升的那一刻，而是在工業客戶開始穩定複購、機器人在工廠中形成可複製應用的那一天。

來源：中國澎湃新聞