2024年全球資金快速輪動，國際地緣局勢持續動盪，能源、金屬、農產品等主要大宗商品價格走勢分化明顯。

乾旱、高溫、全球對少數地區或國家供應的依賴，使得軟商品成為2024年表現最亮眼的板塊。同時，日益不確定的全球緊張局勢和經濟變化促使投資者尋求更安全的資產，推動黃金頻頻創下歷史新高。能源領域，布倫特原油和WTI原油價格全年小幅下跌，而天然氣價格則出現大幅反彈。

展望2025年，大宗商品將如何走？市場亮點在何處？

黃金：大幅上漲

2024年12月31日，COMEX黃金1月期貨收漲0.9%，報2629.20美元/盎司，2024年累計漲幅27.5%，創下2010年以來最大年度漲幅。

日益不確定的全球緊張局勢和經濟變化促使投資者尋求更安全的資產，推動了對投資貴金屬的需求。

回顧2024年，國際金價從2063.04美元一路升至最高2790美元，年內最高漲幅超35%，年內漲幅達近27%。世界黃金協會統計，2024年金價已創下30餘次新高。

不過，2024年，隨著金價反復刷新歷史新高，實物消費、投資需求延續邊際回落格局，央行購金步伐也受到高價格制約而邊際放緩。

對於2025年，投資者關注的焦點是美國貨幣政策的不確定性、特朗普總統任期可能帶來的摩擦以及中國為恢復增長所做的努力。

華爾街預計，黃金將在2025年再度閃耀。摩根大通、高盛和花旗的分析師都將黃金在2025年的目標價定在3000美元/盎司。

分析師表示，隨著投資者對收益率下降感到失望，貨幣市場基金持有的3.7萬億美元中的一部分將進入持有黃金的ETF，摩根大通分析師Greg Shearer稱這是“黃金週期中最看漲的部分”。該分析師指出，黃金的另一個優點是，這種金屬除了作為財富的儲存之外幾乎沒有什麼用途，“黃金沒有其他大宗商品的工業包袱，即在貿易中斷的打擊下被拖垮”。

Exinity集團首席市場分析師Han Tan表示，“如果在特朗普2.0下，全球地緣政治緊張局勢加劇，可能會促使投資者轉向這種久經考驗的避險資產，那麼黃金多頭可能將在未來一年再創輝煌。”

世界黃金協會在最新發佈的《2025年黃金展望》報告中指出，2025年黃金價格將實現正增長，但增長幅度有所放緩，“上行空間可能來自央行需求強於預期，或來自金融狀況迅速惡化導致資金流向安全資產。相反，貨幣政策逆轉導致利率上升，可能會帶來挑戰。”

軟商品：可哥期貨成最大贏家

可哥成為了2024年表現最佳的大宗商品。Wind數據顯示，ICE可哥期貨主連2024年內累計漲幅達174.88%，遠超COMEX黃金期貨。

由於西非（世界上最大的糧食種植區）產量下降，導致大規模供應短缺，可哥期貨價格幾乎上漲了兩倍。2024年12月18日，紐約可哥期貨價格創下歷史新高，飆升至每噸近1.3萬美元的歷史高位。

受西非收成預期好轉的影響，可哥市場在2024年4月份飆升至每噸不到12000美元後開始降溫。2024年11月份，天氣不利於作物生長，可哥市場價格再次上漲，大幅復蘇的希望也因此變得渺茫。

可哥價格的迅速上漲是由幾個因素推動的。首先，象牙海岸和加納等主要生產國（占全球產量的近70%）的惡劣天氣條件加上農作物疾病，限制了總體產量。除此之外，全球庫存較低、貨運成本飆升，以及多年來可哥種植投資不足，進一步加劇了供應緊張。

ING在其網站上表示：“2023年至2024年銷售年度，全球可哥市場出現47.8萬噸的缺口，這是60多年來最大的缺口，也是連續第三年出現缺口。這一短缺是由於西非，特別是象牙海岸和加納的農作物歉收造成的。

“短缺導致全球可哥庫存降至十多年來的最低水準。雖然 2024年-2025年銷售年度的前景看起來更好，但人們仍然擔心西非的天氣發展及其對本季產量的影響。” ING表示，“目前的預測顯示，占全球產量70%以上的西非產量將小幅上升。然而，由於最近天氣惡劣，這一趨勢存在風險。”

高盛商品衍生品分析師Hugo Fuentes表示，由於結構性供應赤字、消費者對沖不足以及庫存水準處於歷史低位，可哥價格有望大幅上漲。

“考慮到來自非主要產地供應有限，空頭回補積極，投機性買盤仍有空間，預計市場可能會迎來新一輪的價格上漲。”Fuentes認為，可哥主要產地的產量預計將延續低位水準，而非主要產地的供應有限，不足以緩解市場的短缺狀態。

大幅上漲的還有咖啡期貨。

2024年以來，有咖啡行業價格風向標之稱的美國C型咖啡期貨（KC.NYB）價格持續上漲，從1月2日的188.5美分/磅上漲至12月31日的320.85美分/磅。當地時間2024年12月10日，3月交割的阿拉比卡咖啡豆期貨價格觸及每磅（1磅合0.454公斤）348.35美分的盤中新高，該價格上次達到這一水準還是在1977年。

價格波動主要源自世界第一大阿拉比卡豆生產國巴西以及越南遭遇極端乾旱天氣導致咖啡豆減產，以及歐盟即將實施的零毀林法案帶來的政策不確定性。

能源：走勢分化

2024年12月31日，布倫特原油期貨收漲0.88%，至每桶74.64美元，較2023年77.04美元的最終收盤價下跌了約3%；WTI原油期貨收漲1.03%，至每桶71.72美元，與2023年最終收盤價基本持平。

自2024年10月中旬以來，原油一直處於窄幅交易區間，地緣政治動盪為原油提供了支撐，而2025年全球供應過剩的前景則為原油提供了阻力。一些銀行預測，未來兩年原油價格將繼續走弱。另一方面，某些黑天鵝事件，可能為油價提供短期支撐。

Price Futures Group高級分析師Phil Flynn表示，隨著特朗普上臺的一些更嚴厲的政策出臺，預計進入新的一年，原油市場將會更加緊張。他還提到了印度需求走強和最近中國製造業數據走強。

新加坡諮詢公司JTD Energy Services Pte的董事兼創始人John Driscoll則說：“我並不完全認同這種壓倒性的悲觀情緒。我們可能仍會看到石油生產商在上游方面採取一些紀律措施，而且我也不排除地緣政治事件或極端天氣等黑天鵝事件的可能性。”

市場普遍預計2025年石油市場將供過於求。OPEC和國際能源署（IEA）都下調了對2024年和2025年原油需求增長的預期。其中，IEA認為，即使OPEC及其盟友在油價下跌的背景下將提高產量的計畫推遲到2025年4月，但2025年的原油市場仍將處於供應過剩狀態。

不過，瑞銀財富管理投資總監（CIO）辦公室認為，目前的低油價可能導致美國的增量供應不及預期。此外，倘若市場無法消化增加的產量，石油輸出國組織及其盟友對取消減產將態度謹慎，而對伊朗和委內瑞拉的新一輪制裁可能會影響供應。與此同時，穩健的經濟增長、全球利率下行和財政刺激將溫和提升石油的需求。由於當前油市的交易持倉不高，預期油價在2025年有望小幅上升並看好收益增強策略，比如賣出石油在某個價位上的下行風險。

一德期貨預計，2025年WTI原油仍為寬幅震盪走勢，波動範圍為63-79美元/桶，對應的Brent原油波動範圍為67-83美元/桶。

天然氣價格則在2024年出現顯著反彈。2024年12月31日，NYMEX 2月天然氣期貨結算價收跌7.7%，報3.6330美元/百萬英熱單位，主連2024年累漲約44.5%，錄得自2021年以來最大年度漲幅。

分析師指出，天然氣的近期前景在很大程度上取決於1月份冷鋒的強度和持續時間。如果氣溫低於正常水準的預測持續下去，需求可能會大幅上升，從而支撐更高的價格。然而，如果天氣再次變暖，目前的庫存過剩可能會導致新的下行壓力。

根據美銀美林的《2025年度大宗商品展望》報告，受冬季需求增加、基礎設施建設、新能源轉型的推動，天然氣或將成為2025年大宗商品市場的亮點，預計紐約天然氣期貨價格全年均價將達到3.33美元/百萬英熱單位。惠譽則預測這一數字將達到3.4美元/百萬英熱單位。

來源：中國澎湃新聞