本網綜合  Nell Mackenzie and Iain Withers  報導  分析顯示，作為私募信貸市場中透明度較高的板塊，絕大多數上市商業發展公司（BDC）因資產價值下跌、成本高企陷入虧損，成為這一高杠杆金融領域壓力持續加劇的最新跡象。

規模達3.5萬億美元的私募信貸行業，由專業基金承接了傳統上銀行向中型企業提供貸款的角色。近期該行業承壓，部分原因在於其對受人工智慧技術衝擊的軟體公司持有大量信貸敞口。BDC是一類投資放貸工具，通過向借款人收取信貸利息實現盈利。

本次分析基於標普全球市場情報（S&P Global Market Intelligence）的資產負債表數據，對53家上市BDC展開研究，發現其貸款損失與債務成本均出現激增，其中多家BDC還增加了表外借款規模。

行業內公司的健康度通常通過淨投資收入衡量，該指標不包含標的貸款的價值變動。

而標普數據平臺對所有BDC的淨利潤數據進行了標準化處理，得出涵蓋債務成本與貸款價值變動的最終收益數據，數據來源為第三方評估機構或BDC基金管理人。

數據顯示，該行業至少自2024年以來首次出現整體虧損，主要原因是軟體公司貸款等資產出現價值減值。

標普全球數據顯示，2026年第一季度，行業整體平均利潤從一年前的2600萬美元轉為淨虧損760萬美元。

根據本次分析計算（結果已由三名學者、兩名行業分析師以及標普官方審核並確認），標普指標顯示，53家BDC中有28家出現虧損，而一年前為12家，2024年僅為10家。

儘管這一統計並未改變這些公司自身財報的核算口徑，但標普的分析凸顯了市場對行業健康度的擔憂——這一問題已引起監管機構關注。

“這是一個預警信號。基金管理人對資產的減記範圍，比本輪週期此前任何階段都要廣泛，”行業分析師網站“Accredited Investor Insights”創始人萊拉・久野本（Leyla Kunimoto）在審閱本次分析後表示，“這將導致投資者獲得的回報下降。”

“這表明整個行業目前都在對其貸款資產進行重估，”同時身為私募信貸投資者的久野本補充道。

另類信貸委員會（Alternative Credit Council）全球負責人伊日・克羅爾（JiříKról）表示，商業發展公司（BDC）在為中型企業提供增長所需資本方面發揮著重要作用。

“BDC的投資者受益於標準化、透明的資訊披露，尤其是在投資組合資產、估值、杠杆率和業績方面，”他表示，“這種透明度遠高於銀行的資產負債表披露水準。”

隱性借款

標普數據顯示，過去兩年間，BDC的利息支出悄然上升了五分之一，從平均約2300萬美元增至約2800萬美元。

這類基金還通過特定方式增加借款來提升收入與現金水準，其中一種方式被稱為“實物支付”（PIK）：利息會計入收入，但會相應增加資產負債表上的債務規模。

“儘管PIK收入最終可能歸投資者所有，但它屬於非現金收入，可能是信貸品質惡化的早期信號，”CAIA協會（專注於另類投資研究的專業認證機構）教育專案董事總經理史蒂夫・諾瓦科維奇表示。他同樣審閱了本次分析報告。

惠譽評級（Fitch Ratings）數據顯示，2025年，PIK收入平均占BDC利息與股息收入的8.1%，高於2024年的7.7%，是2020年之前水準的兩倍。

BDC還通過特殊目的實體、合資企業開展表外借款，以此維持帳面財務穩定性，這類借款不計入監管要求的安全指標。

本次分析借助AlphaSense財務數據平臺梳理相關企業財報後發現，僅有14家BDC完整披露了合資企業的相關數據。而在這些基金中，表外借款規模出現急劇增長。

目前尚無證據表明相關機構存在違規行為，但這類複雜債務結構意味著基金有時可免於披露相關資訊。

據本次分析計算，若將額外借款重新計入BDC的資產負債表，這14家BDC的整體借款規模在2025年全年增長了80%，2026年第一季度進一步增長14%。

資產減值

部分基金已對存量貸款計提減值。藍貓頭鷹資本（Blue Owl）旗下OTF基金第一季度計提4.9億美元減值，為該基金成立以來最高水準；該基金同期還錄得1億美元的投資已實現收益。

標普數據顯示，FS KKR第一季度報告1.95億美元已實現虧損，為2024年以來最高水準，也是其歷史第二高虧損額；Crescent Capital BDC同期錄得超1200萬美元虧損，創2020年以來最高紀錄。

2026年初至今，標普BDC指數（.SPBDCUT）累計下跌8.4%，而同期標普500指數上漲近9%。