在一系列利好因素助推下，貴金屬市場再度陷入“瘋狂”。

5月20日，現貨黃金一度升至2450.06美元/盎司，再創歷史新高。白銀升破32美元關口，最高漲至32.5085美元/盎司，續創11年來新高。

事實上，貴金屬市場20日的亮眼行情可謂是水到渠成。受益於美聯儲降息希望重燃等利好因素，過去一周金價周線連續兩周上漲，上周五現貨金上漲1.62%至每盎司2414.89美元，周線上漲逾2%。美國期金收高1.3%，結算價報每盎司2417.40美元。白銀也突破30美元關口，創下11年新高。

在人們大多更關注黃金背後，白銀年內的漲幅已經超過黃金。以5月20日黃金和白銀的最高點計算，黃金今年迄今累計上漲18.79%，而白銀的漲幅卻“意外”是黃金的兩倍，年內暴漲36.82%。

在“貴金屬狂潮”又迎來一段小高潮之際，不少投資者也在思索：這輪亮眼行情能否延續？未來黃金和白銀還有多大上漲空間？

國際金價再創歷史新高

截至5月20日，現貨黃金價格一度升至2450美元/盎司，再創歷史新高。5月以來，黃金價格在經歷小幅回撤之後，又上漲了近200美元/盎司，主要有兩個原因。首先，美聯儲降息預期重燃，在月初非農數據公佈之後，勞工數據不及預期，黃金在美國經濟“軟著陸”場景重燃之下開始反彈。最新公佈的通脹數據繼續加強了美國可能在9月份開始降息的預期，疊加鮑威爾對於通脹數據推動了美國降息“向正確的方向邁出了一步”的口徑，市場開始定價美聯儲將於9月開始降息，推動了黃金行情再次啟動。另一方面，中國政府推出了一系列刺激政策，推動經濟增長的預期不斷向好，也利好上游有色金屬，進一步推動了黃金的行情。

需要注意的是，伊朗總統墜機事故的消息也讓貴金屬市場的避險需求被激發。根據伊朗憲法第131條，總統死亡、被免職、辭職、缺席，或患病時間超過兩個月，或總統任期結束，由於某些原因而未選出新總統時，其第一副總統應在最高領袖的批准下承擔總統的權力和職能，由伊朗伊斯蘭議會議長、司法部部長和第一副總統組成的委員會有義務在最多50天的時間內安排選舉新總統。而伊朗大選原計畫於2025年進行。

此外，資金面的熱情也推動了黃金漲勢。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，在截至5月14日的一周裏，對沖基金已在Comex黃金期貨市場上將看漲黃金的押注提高到了三周來的最高點。

在今年多次刷新歷史新高後，市場普遍預計金價未來仍有上漲空間。一方面，通脹的長期上漲促使黃金價格上漲。另一方面，地緣政治衝突不斷，國際局勢不穩定，各國央行儲備黃金的需求增長。抗通脹、抗風險屬性可能在長週期內推動國際金價走出新一輪牛市。從短週期來說，國際衝突進入劇烈震盪期之後，黃金價格脫離原有影響框架。

嘉盛集團全球研究主管Matt Weller也認為，在結構性供應不足、主權國家購金和即將到來的貨幣寬鬆政策下，“金屬旺年”有望繼續走強。在一定程度上，黃金可以對沖“印鈔”和常規刺激性貨幣政策，黃金也因即將降息的預期而走強。上周美國CPI略微不及預期讓交易員更有信心，判斷美聯儲今年將至少降息兩次。

除了創紀錄主權債務負擔、貨幣貶值和法定貨幣危險等長期存在的擔憂，Weller還表示，一個更傳統的因素推動今年金價走高：主權國家的購金需求上升，尋求資產配置多元化。以中國為例，美國財政部報告顯示，一季度中國出售了533億美元美國國債和機構債券。中國減少美元資產的同時持續增加黃金儲備，4月份中國黃金儲備達到總儲備的4.9%，為2015年以來最高。

白銀漲勢為何“更勝一籌”？

今年黃金價格創新高已經不算什麼“新鮮事”，年內近20%的漲幅已經足以跑贏大部分資產。但“意外”的是，白銀漲勢卻更勝一籌，今年白銀價格一度飆升近40%，遠超過黃金。

需要注意的是，白銀的漲勢是在投資者興趣激增、宏觀經濟背景日益有利以及白銀預計連續四年供應緊缺的背景下出現的。

白銀具有雙重特性，既可作為金融資產，又是清潔能源技術所需的工業原料，是太陽能電池板的關鍵成分。隨著清潔能源行業的強勁增長，市場預計白銀的使用量將在今年達到創紀錄的水準。Silver Institute預計，白銀市場正走向連續四年的供應短缺，同時今年的短缺正被視為歷史上第二大短缺。

從金銀比的長期對比看，白銀價格仍相對便宜。金銀這兩種貴金屬近來的走勢基本一致，它們都具有類似的宏觀和貨幣對沖屬性。隨著黃金在央行買盤、中國零售市場的興趣以及美聯儲降息押注升溫的推動下創下歷史新高，白銀也順勢上揚。儘管投資者對白銀支持的ETF的興趣不大，但實物銷售已經回升。

在一些分析師看來，黃金的強勢情緒逐漸傳導至白銀市場，當前金銀比處在歷史偏高位，若從金銀比回歸的角度，白銀向上的彈性要顯著高於黃金。

白銀和黃金是貴金屬最主要的兩個代表，影響因素相似。白銀價格年內漲勢超過黃金最主要是發生在5月，主要也是因為美聯儲降息預期的重燃。從上世紀70年代以來，金銀比不斷提高，從最早23倍的差價達到目前的76倍，代表黃金價格不斷上漲，目前的相對價值也超過了長期歷史平均值60倍，這主要來自於央行對現貨黃金的需求和高需求之下黃金溢價的提高。但如果從較短期的維度來看，在白銀短期上漲超過20%的背景下，金銀比已經低於短期（10年）平均值。