9月21日消息，Rhodium Group的一份報告顯示，中國七家主要AI開發商的合計年化經常性收入ARR達到107億美元。不過，這一規模僅約相當於OpenAI和Anthropic合計收入的十分之一。

報告研究了阿裏巴巴、位元組跳動、快手、DeepSeek、月之暗面、智譜AI和MiniMax，並將這些公司的經營和融資情況與美國AI企業進行了比較。

數據顯示，2026年3月至8月期間，中國主要AI模型業務合計ARR約為107億美元，而OpenAI與Anthropic的相關收入指標合計已經超過1000億美元。

在中國廠商中，位元組跳動領先，其AI業務7月份ARR約為40億美元；阿裏巴巴緊隨其後，8月份約為24億美元，其他廠商的收入規模明顯更低。

不過，一些中國AI公司的增長速度非常快。以智譜AI為例，其ARR從今年1月的7400萬美元增長至8月的16億美元，大約增長20倍。MiniMax同期ARR也增長了約4倍。

但收入快速上漲並不意味著盈利能力同步改善。

Rhodium Group估算，2026年中國企業對AI基礎設施的投資達到9320億元人民幣，約合1390億美元，比上一年增長了一倍以上。到2027年，這一數字可能進一步突破1.2萬億元，約合1930億美元。

相比之下，報告估算美國2026年的數據中心投資規模約為8000億美元。

也就是說，中國AI基礎設施投入的擴張速度，目前明顯快於AI模型業務自身的收入增長。

這種高投入已經開始體現在現金流上。2026年上半年，阿裏巴巴、騰訊和百度三家中國大型互聯網公司的自由現金流合計降至負160億元人民幣，而一年前還是正1700億元。

在融資方式上，中美AI產業也存在明顯差異。

美國大型科技公司越來越多地使用債務融資。五家美國大型雲計算和互聯網公司的債務淨融資額，從2025年的900億美元增加到2026年上半年的1630億美元。

相比之下，中國AI產業更加依賴股權融資和銀行貸款。

截至2026年8月21日，中國AI行業股權投資規模已經達到2820億元人民幣。智譜AI、MiniMax、DeepSeek和月之暗面等頭部AI公司的融資增長尤其明顯。

2025年，這幾家公司通過私募股權和風險投資獲得的資金合計約90億元，而僅2026年前8個月，通過IPO和私募融資獲得的資金就達到1790億元。

政府資金仍然是中國AI產業融資體系中的重要組成部分。報告稱，2026年中國AI行業直接投資中約25%來自國有基金及相關機構。

在晶片和服務器領域，這一比例更高。國家及國有背景投資者占47%，銀行貢獻另外14%，而這些銀行多數也是國有機構。也就是說，該領域超過60%的投資資金具有國有或准國有背景。

報告另一個值得關注的發現，是部分中國AI公司的估值相對於收入已經高於美國同行。

Rhodium Group按照公司估值與ARR的比例計算，OpenAI約為34倍，Anthropic約為21倍。相比之下，智譜AI約為46倍，月之暗面約為50倍，DeepSeek更達到163倍。

月之暗面的估值上漲尤其明顯。其估值從2025年底約40億美元，上升至2026年8月的500億美元，幾個月時間增長超過10倍。

但從盈利品質來看，中國AI廠商整體仍低於美國頭部競爭對手。

報告估計，DeepSeek今年7月公司層面的毛利率約為45%，Anthropic約為65%。智譜AI和MiniMax今年上半年的毛利率則分別約為26%和18%。

一個重要原因是中國AI服務的價格明顯更低。即使經歷近期漲價，大部分中國前沿模型完成單項任務的價格仍只有約0.04至0.50美元，而Claude頂級模型約為2至4美元，GPT最昂貴的一批模型則約為1至2美元。

低價格有利於擴大AI普及範圍，但也意味著廠商更難通過模型調用快速覆蓋巨額算力和基礎設施成本。

Rhodium Group認為，中國和美國AI產業實際上正在面對類似的根本問題：資本開支持續增加、算力規模繼續擴張，但業務自身產生的現金流暫時還不足以覆蓋這種擴張。

區別在於，中國AI公司的融資體系更加依賴股權市場和銀行信貸。要繼續維持大規模投資，企業必須持續獲得這些資金來源。

如果未來中國AI公司的估值繼續以明顯快於收入的速度上漲，那麼一旦股票市場轉弱，融資能力就可能受到影響，進而限制AI基礎設施和模型研發的擴張。

Rhodium Group預計，2026年至2027年中國AI投資仍將繼續增長，但除了先進晶片供應之外，融資能力也會成為決定行業能夠擴張多快的重要約束。

摩根士丹利則預計，到2030年，中國面向消費者的AI業務可商業化收入可能達到2940億元人民幣，約合440億美元。

來源：中國鞭牛士