本網綜合 Hugo Lhomedet 報導 增長迅速的尼古丁袋，已經成為大型煙草企業佈局香煙以外未來賽道的重要籌碼。該品類不僅增速可觀、利潤率誘人，現階段面臨的監管壓力，也低於不少競品替代尼古丁產品。

投資者正密切關注，菲莫國際旗下Zyn、英美煙草旗下Velo等品牌，能否在斯堪的納維亞、美國這類口服尼古丁產品已普及的市場之外實現大範圍滲透；在捲煙銷量持續下行的大背景下，成長為全新利潤支柱。

不過該品類存在兩大核心阻礙：一方面，要說服沒有口服尼古丁消費傳統市場的煙民轉向這類產品；另一方面，面對監管機構對青少年濫用、行銷亂象不斷升級的擔憂，企業如何維持增長動能。

英美煙草披露，英國、波蘭等市場的尼古丁袋需求持續上升。2026年上半年，亞非中東區域銷量增長27.5%，達到約7億袋，但該規模僅占歐美市場30多億袋總銷量的一小部分。

“我確信這是一臺增長引擎，長期來看它具備替代香煙的潛力。”英美煙草首席執行官塔德烏・馬羅科（Tadeu Marroco）在採訪中表示。在他看來，尼古丁袋相比其他不少煙草替代產品，價格更低、使用門檻也更低。

高速增長，利潤率更高

尼古丁袋是放置於唇下使用、含有尼古丁但不含煙草的小袋產品。它的增長速度超過電子煙與加熱煙草產品，在多數消費品需求低迷的環境下，收穫投資者青睞。

英美煙草預測，到2030年，全球尼古丁袋行業收入將從2025年的40億英鎊攀升至110億英鎊（150億美元），規模將超過電子煙；屆時全球尼古丁袋用戶將達到4700萬人，略高於電子煙用戶總量的一半。

菲莫國際去年公佈的數據顯示，2024年其美國尼古丁袋業務每千單位毛利潤，是國際捲煙業務的8倍。對比來看，其主力加熱煙草設備IQOS每千單位毛利潤僅為捲煙業務的2.4倍。

這也解釋了為何資本市場高度聚焦該賽道。傑富瑞分析師安德烈・安東伊奧尼塔表示，煙草企業估值越來越多地和尼古丁袋業務表現綁定。

英美煙草投資方Abax Investments聯合創始人安東尼・塞奇威克認為，尼古丁袋開闢了尼古丁消費的全新場景。該產品既不產生煙霧，也沒有蒸汽，可以在其他尼古丁產品受限的場合使用。

奎爾特・切維奧特分析師克裏斯・貝克特指出，尼古丁袋市場主要由菲莫國際與英美煙草把持，這和電子煙市場截然不同——電子煙市場大部分份額掌握在中國競爭對手手中。

當前監管環境相對寬鬆

美國食品藥品監督管理局認為，吸煙者若完全轉向尼古丁袋、電子煙、加熱煙草製品等替代產品，健康風險或將有所下降。

瑞典、挪威數十年的使用實踐證明，口服尼古丁產品風險遠低於捲煙，但專家同時提醒，尼古丁袋並非零風險。而電子煙問世時間較短，其長期健康影響仍存在更多不確定性。

但監管機構與公共衛生組織愈發擔憂青少年濫用問題以及產品行銷亂象。

部分企業借助體育、音樂贊助、免費試用品等管道推廣尼古丁袋，而這類管道一般並不允許推廣其他尼古丁類產品。

世界衛生組織表示，尼古丁袋的流行源於激進行銷，以及容易吸引新用戶的高尼古丁含量，呼籲強化監管約束。

世衛組織今年5月稱，仍有160個國家尚未出臺針對尼古丁袋的專門法規，造成許多市場中，該產品監管標準低於電子煙或加熱煙草產品。

法國已經全面禁售尼古丁袋，芬蘭出臺包括簡易包裝在內的限制性政策，英國與歐盟也在收緊相關監管規則。

英美煙草與菲莫國際均表態支持合理監管。但奎爾特・切維奧特的貝克特提出，監管趨嚴同樣有可能拖累行業增長。

成功經驗能否複製？

投資者最核心的疑問在於：在缺乏口服尼古丁消費傳統的市場，尼古丁袋能否複刻現有市場的熱度。

貝克特分析，不少國家消費者更習慣於吸入式攝入尼古丁，而非口服方式。

傑富瑞的安東伊奧尼塔認為，除去少數市場，缺少口服尼古丁消費文化，是該產品大規模普及的最大障礙。

香煙依舊是煙草行業的利潤基石。菲莫國際的口服尼古丁產品，目前僅占總銷量的2.6%。

此前菲莫國際第二季度業績超預期，部分得益於香煙銷量意外回暖。伯恩斯坦分析師表示，市場對Zyn的高度關注，掩蓋了傳統捲煙業務依舊舉足輕重的現實。

多數分析師預計，尼古丁袋將對行業利潤形成更大貢獻。不過英美煙草與菲莫國際均表示，應當為煙民提供多元化的替代方案。

“成年吸煙者並非偏好、吸煙習慣、口味完全一致的群體。”菲莫國際一名發言人表示，產品組合的多元化至關重要。

（1美元=0.7377英鎊）