本網綜合 Medha Singh、Echo Wang 和 Noel Randewich 的報導，埃隆·馬斯克旗下的 SpaceX 計畫在即將開展的首次公開募股中尋求 1.75 萬億美元的估值。此估值究竟處於何種水準？

依據華爾街的常規估值標準，答案是：高得超乎常理。SpaceX 將即刻躋身美國市值第六大的上市公司，其估值將超越上市已超十年的 Meta Platforms，以及歷史比 SpaceX 創始人埃隆·馬斯克更為悠久的伯克希爾·哈撒韋公司。

然而，並無任何跡象顯示，一旦該公司通過首次公開募股（IPO）上市——此次募資規模或許達到 750 億美元或更高，創下歷史紀錄——投資者會有所遲疑。這種狂熱已然達到頂峰，以至於有人不惜將資金投入不透明的二級市場，甘願接受複雜的交易安排和模糊的股權結構，只為獲取持有股份的機會。

Mergermarket 全球股權資本市場主管塞繆爾·克爾表示：“SpaceX 幾乎沒有可用於估值參考的上市同行，鑒於其規模和市場領導地位，其估值極有可能遠高於航太科技領域內的任何其他上市公司。”

SpaceX 的估值主要基於其盈利且快速增長的 Starlink 衛星網路——該網路擁有超過 1000 萬用戶——以及分析師和投資者所稱已徹底變革入軌方式的發射業務。獵鷹 9 號火箭於 2015 年 12 月成為首枚在將有效載荷送入軌道後實現受控回收的大型火箭，2025 年完成了 165 次發射，創下新的年度紀錄。

但分析師和投資組合經理們所期望的遠不止這些。馬斯克在創建成功且顛覆行業的公司方面有著卓越的業績，這使分析師和投資組合經理們堅信，那些尚未得到驗證的投資——如“星艦”（Starship）、xAI 以及進軍數據中心衛星領域的宏偉計畫——最終也會有所回報。

“這是一組經過驗證的、具有巨無霸級規模的超級市值企業，”紐伯格（Neuberger）優質股票基金（Quality Equity Fund）的投資組合經理丹尼爾·漢森（Daniel Hanson）表示。該基金是 SpaceX 的現有投資者，其 26 億美元資產中近 10%配置於該公司。“發射業務和 Starlink 業務已得到驗證，且成效顯著。而 xAI 則關乎未來潛力，”他解釋道，指的是那些隨著長期向人工智慧、數據和全球互聯轉型而逐步增值的業務。

在 IPO 前夕，讓我們迅速瞭解一下其利弊。

引領太空競賽

在部署低地球軌道衛星方面，SpaceX 佔據著絕對的領先地位，這些衛星從太空為其 Starlink 服務提供互聯網和通信支持。Starlink 已實現盈利，約占 SpaceX 總收入的 50%至 80%。

母公司的諸多其他宏偉目標尚未達成。其中包括因月球和火星任務而延期的“星艦”（Starship）火箭計畫，以及計畫發射多達 100 萬顆數據中心衛星——這些衛星與其虧損的人工智慧部門相關聯。

PitchBook 分析師弗朗科·格蘭達（Franco Granda）在上個月的一份報告中指出，為了證明其估值的合理性，“投資者需要密切關注‘星艦’進入市場的時機，以及‘星鏈’直接面向手機服務的推廣進度”。

儘管如此，SpaceX 幾乎每兩天就發射一次火箭，其發射速度超過歷史上任何航太計畫或企業，這使其在發射能力已成為亞馬遜等競爭對手瓶頸的市場中佔據關鍵優勢——亞馬遜正致力於建設自己的衛星網路。

風險投資基金 Seraphim Space 的首席執行官馬克·博格特表示：“首先，這在業內是獨一無二的。”

估值倍數已顯虛高

今年 1 月獨家報導稱，SpaceX 預計 2025 年將實現約 80 億美元利潤，營收在 150 億至 160 億美元之間。 該利潤數據以 EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）為依據，此為衡量運營表現的標準指標。近年來，其營收增長率在 2024 年的 51%至 2021 年的 100%之间波动。

與有分析師跟蹤覆蓋的上市公司不同，目前針對 SpaceX 的增長尚無達成共識的預測。路透社作出若干假設，旨在將 SpaceX 的潛在估值與上市公司進行對比。

假設 2026 年的現金流和營收相較於 2025 年報告水準實現翻倍增長，這一激進的增速設定意在使估值倍數偏低。

基於這些假設，若 SpaceX 市值達到 1.75 萬億美元，其市銷率將達到 56 倍，市盈率（EBITDA）將達到 109 倍——即便對於增長最為迅速的公司而言，這也是極為驚人的估值水準。

馬斯克同時掌管的特斯拉，其估值為預期營收的 12 倍、EBITDA 的 79 倍，這使其成為華爾街估值最高的股票之一。Palantir 的相應倍數分別為 43 倍和 75 倍，此前兩年其股價因市場對其快速擴張的 AI 業務持樂觀態度而飆升 500%。

一般來說，市盈率越高，公司業績越難以達到預期，從而難以維持股價的上漲態勢。

“Starlink 是支撐這一估值的唯一緣由，”Futurum Equities 首席市場策略師 Shay Boloor 表示。其用戶基數“正以驚人速度增長”。

私營企業估值的迷霧

今年 2 月，SpaceX 與馬斯克旗下的人工智慧初創公司 xAI 合併時，SpaceX 的估值為 1 萬億美元，而 Grok 聊天機器人開發商的估值為 2500 億美元。

這筆交易為分析師評估合併後實體的價值提供了最新的參考基準，但部分投資者認為這一估值過於保守。目前，在納斯達克私募市場（Nasdaq Private Market）這一二級交易平臺上，SpaceX 的估值已達 1.54 萬億美元。

“SpaceX 始終是我們平臺上交易最為活躍的標的之一，因為當前私募市場中沒有其他公司可與之相提並論，”私募 IPO 前股份交易平臺 Rainmaker Securities 的聯合創始人格雷格·馬丁表示。“需求幾乎始終超過供應，即便在更廣泛的二級市場活動較為低迷的時期亦是如此。”