基於美國232條款銅進口調查引發市場強烈扭曲，美國瘋狂搶銅，非美地區出現短缺，引發區域性短缺擔憂。基於供應錯配，高盛上調下半年銅價預測，並預計8月見頂。

6月26日，據追風交易臺消息，高盛在最新研報稱，自美國232條款銅進口調查以來，美國已進口約40萬噸銅，相當於6-7個月的進口需求量，引發了非美地區出現銅短缺現象。

華爾街見聞近日在文章中指出，在潛在進口關稅威脅下，全球將銅運往美國，倫敦金屬交易所可用庫存規模今年已下降約80%，目前相當於不到全球一天的使用量。

基於全球供應 錯配，高盛在研報中表示，將2025年下半年LME銅價預測從此前的9,140美元/噸上調至9,8 90美元/噸，並預計預計8月達到年內峰值10,050美元/噸。

針對銅價的走勢，高盛認為，關稅實施時間成關鍵變數，基準情形下，預計9月實施25%關稅。高盛建議做多12月COMEX-LME銅套利，目前市場顯著低估了25%甚至50%關稅的可能性。

據華爾街見聞此前文章提及，今年2月，特朗普宣佈對美國銅進口啟動《貿易擴展法》第232條國家安全調查，考慮是否基於國家安全理由對銅進口徵收關稅。

關稅調查催生史無前例的市場分化

報告稱，美國232條款銅進口調查持續推動COMEX（美國）與LME（英國）銅價出現異常巨大價差。由於COMEX價格更高（因市場預期將徵收銅進口關稅），美國今年已過度進口約40萬噸銅，相當於6-7個月的進口需求量。

這一扭曲導致美國銅庫存（包括未報告庫存）飆升至消費量100天以上，而年初僅為33天。相比之下，全球其他地區的庫存均不足10天。

高盛指出，要完全關閉美國進口套利機會，COMEX與LME的銅價差需要達到約600美元/噸的倒掛幅度，這意味著在關稅調查結果公佈前，美國庫存將繼續攀升。

報告強調，儘管非美地區銅庫存較低，但全球銅市場整體仍處於適度盈餘。考慮美國未報告庫存，2025年上半年全球庫存增加約28萬噸，預計全年將出現10.5萬噸的小幅盈餘。

然而，這一全球盈餘僅體現在美國市場。高盛預測2025年美國精煉銅將出現約40萬噸盈餘，而世界其他地區將分別出現約20萬噸的區域性赤字。

高盛還指出，美國以外銅市場的緊張局面已導致LME期貨曲線前端大幅收窄。LME現貨銅在6月23日一度突破10,000美元/噸，本周現貨較3個月期貨升水95-379美元/噸。分析指出，這一巨大的現貨升水錶明供應短缺。

高盛上調下半年銅價，預計8月達到峰值

高盛將2025年下半年LME銅價預測從此前的9,140美元/噸上調至9,8 90美元/噸。具體而言：

預計8月達到年內峰值10,050美元/噸

12月回落至9,700美元/噸

高盛稱，價格預測上調主要基於兩個因素：

一是全球庫存顯著錯配，美國過度進口超出初期預期；二是中國經濟活動保持相對韌性。高盛預計中國二季度實際GDP增長率略高於5%，零售銷售保持韌性。

高盛還將2026年銅價預測從此前的10170美元/噸小幅下調至10000美元/噸，12月達到10350美元/噸。高盛對2027年銅價保持樂觀，預計年均價格10,750美元/噸，這一價格水準足以激勵智利棕地礦山供應投資。

關稅實施時間成關鍵變數

高盛維持基準情形（80%概率），即9月前將對美國銅進口實施25%關稅。在此情形下，預計第三季度美國庫存將增加15萬噸，第四季度在關稅實施後將減少12萬噸。相反，世界其他地區庫存第三季度將繼續下降，第四季度轉為增加。

若關稅實施時間晚於預期，美國進口將持續至第四季度，進一步收緊美國以外市場。

在無關稅情形下（高盛認為可能性極低），COMEX價格將跌破LME價格，因為美國高企的庫存將需要出口或交割至美國LME倉庫。

高盛重申銅關稅交易建議：做多12月COMEX-LME銅套利。目前市場隱含關稅率僅14%，顯著低估了25%甚至50%關稅的可能性。

高盛稱，如果實施50%關稅，12月COMEX-LME價差可能擴大至近5,000美元/噸，較當前1,350美元/噸大幅上升。

來源：中國華爾街見聞