由一級交易商組成的精英網路俱樂部，曾經是每家華爾街機構都夢想進入的地方，他們為全球規模最大、最具影響力的債券市場——美國國債市場看守門戶。

然而，時過境遷。就在美國債務負擔勢將超越已經創紀錄的水準之際，各種因素已經也讓俱樂部的會員身份不再那麼令人垂涎。

肯·格裏芬旗下城堡證券9月份就表示暫時擱置長期以來加入這個群體的計畫：隨著電子交易的崛起令其躋身重要做市商行列，該公司認為沒有必要加入直接與美聯儲打交道的一級交易商隊伍。

紐約聯儲銀行在1960年為確保美國國債市場平穩運行而設立了一級交易商，這個市場後來發展到近29萬億美元的規模，並成為確定全球借貸成本的基準。現在一級交易商共有24家，約為1988年達到頂峰時的一半；當時美國的債務與現在相去甚遠，後來還出現過一波銀行合併潮。

現在一級交易商警告說他們面臨的壓力越來越大。他們在履行財政部定期證券招標中競標新債、並維持活躍二級市場的職責，變得越來越困難，部分原因在於金融危機後的監管制度規定了資本和杠杆水準，束縛了他們的手腳。

美國債務持續增長

當然銀行家們往往會抱怨妨礙他們業務發展的監管規則。但是在至關重要的短期融資市場上，已經出現了一些新的壓力跡象。由於資產負債表的限制，銀行下屬交易商的干預能力受到限制，導致關鍵的隔夜利率出現週期性躥升，最令人印象深刻的是在2019年，促使美聯儲進行了干預，今年9月，還有現在年末之際，也出現了類似的情況。

NatWest Markets的美國客戶銷售和交易主管Casey Spezzano指出：“過去十年間發行規模增長近兩倍，現在的預期是未來十年再增長近一倍，達到50萬億美元。然而交易商的資產負債表並沒有這麼大幅度增長。你想通過同樣的管道投放更多的美國國債，但這些管道並沒有變大。”

表達擔憂的不只是一級交易商。還有許多通過交易商買賣債券的投資公司，以及一些前高級決策者，包括前紐約聯儲行長Bill Dudley在內，也有同感。

他們擔心國債市場運行還會像新冠疫情初期發生崩潰，當時由於恐慌蔓延，投資者爭相賣出債券。當時美國國債急劇下跌，直到美聯儲實施緊急應對措施來抑制市場破壞。令人擔心的是，即便沒有明顯的基本面觸發點，各種壓力的匯合也可能導致流動性緊張，並引發混亂。

“大量事情的最後貸款人成了美聯儲，”PIMCO高級投資組合經歷Rick Chan說道，“這確實造成了更多波動。”

幾十年來一級交易商名單起起落落，反映了並購熱潮，並在2008年金融危機之後一度縮減至17家的低點。2016年法國農業信貸銀行放棄了為加入該俱樂部而付出的多年努力，因為發現獲得這一資格所帶來的好處不值得為此付出的代價。

來源：中國國際財聞匯