國貨個護品牌“半畝花田”要衝刺港股“國貨個護第一股”。

近日，半畝花田母公司——山東花物堂化妝品股份有限公司（簡稱“花物堂”）正式向港交所遞交招股書，擬在港交所主板掛牌上市，中信證券擔任獨家保薦人。

花物堂在招股書中援引弗若斯特沙利文的資料稱，以2024年零售額計，公司是身體乳、身體磨砂膏、潔面慕斯的國貨第一品牌。以2024年零售額計，公司是中國身體乳市場（包括所有國際與國貨品牌）第八大品牌，也是該品類國貨第一品牌。

高度依賴線上銷售，行銷費用占比超45%

資料顯示，半畝花田成立於2010年，由80後亓雲吉創立，公司從山東濟南起步，以花植研究為核心，逐步構建起覆蓋身體、發部和麵部洗護的全品類矩陣。

財務數據顯示，花物堂的收入在報告期內呈現出高速增長的情況。

2023年、2024年及2025年前9個月，公司的收入分別為11.98億元、14.98億元及18.94億元，公司經調整淨利潤（非國際財務報告準則指標）從2023年的2370萬元增長249.4%至2024年的8280萬元，2025年前九個月更是達到1.48億元，較2024年同期的4970萬元增長197.2%。

從產品結構來看，截至2025年前三季度，半畝花田身體洗護、發部洗護、面部洗護產品分別實現收入7.91億元、4.82億元、4.63億元，分別占比41.8%、25.4%、24.4%。

截至2025年前三季度，半畝花田發部洗護品類同比增長496.1%，成為第二增長曲線。

從銷售管道的收入來看，花物堂高度依賴線上銷售。

招股書顯示，公司依賴小紅書、抖音、天貓、京東等第三方電商平臺進行線上銷售。數據顯示，2023年、2024年及2025年前9個月，公司來自線上管道的銷售收入分別為10.26億元、11.37億元和14.44億元，占公司同期總收入的85.7%、75.9%和76.3%。

此外，公司的銷售及行銷開支呈顯著增長態勢。

2023年至2025年前9個月，這部分的費用分別為6.37億元、6.77億元和8.96億元，占總收入的比例分別為53.2%、45.2%和47.3%。從2025年數據來看，月均行銷費用約1億元。

公司在招股書中稱，這部分開支增長主要是業務擴張同步，源於品牌推廣及行銷活動的投入增加。半畝花田坦言，預計未來隨著業務增長，銷售及分銷費用將繼續增加。

從研發費用來看，公司的研發費用占比相對較低。

2023年至2025年前9個月研發費用分別為2862萬元、3200萬元、2800萬元，占收入的比重從2023年2.4%下滑至2025年前9個月的1.5%。

從股東持股來看，亓雲吉直接持股比例達25.7%。此外，亓雲吉及其配偶，連同員工持股平臺（包括珠海坤澤、濟南花之源、海南胤睿、海南花之效、珠海邦華及海南瑾妍）共同控制公司股東大會約85.03%的表決權。

招股書披露的數據來看，2025年前九個月，公司經營活動所產生的現金流約1.37億元，不過需要指出的是，公司的融資現金流從2024年開始轉為負值，到2025年1月1日融資現金流量變動為-9543萬元，繼續擴大。

未為部分員工全額繳納社會保險及住房公積金

值得一提的是，花物堂此次的IPO進程仍面臨諸多不確定性風險。

公司在招股書中稱，公司身處競爭激烈而且瞬息萬變的市場，業務成功取決於公司在中國皮膚及個人護理行業中有效競爭的能力。消費者喜好可能受社交媒體趨勢、KOL推薦及季度宣傳企劃等因素影響而快速變化。若未能預判或應對這些變化、在維持品牌認知度的同時保持價格競爭力或有效管理銷售管道，可能導致市場份額和品牌價值流失。若無法通過持續研發、成分創新或按消費者喜好更新來保持產品差異化，公司的競爭力和品牌吸引力將受到損害。

為維持並鞏固市場地位，公司投入大量資源於研發、產品開發、行銷及品牌建設活動，但仍無法保證這些努力會取得成功，也無法保證公司的新產品能夠獲得或維持市場認可。如果公司未能準確預測或適應消費者喜好和市場趨勢的變化，或者如果新品發佈或行銷策略無效，公司的產品需求可能會下降，或會導致銷量下降、庫存積壓和市場份額流失，從而對公司的業務、財務狀況和經營業績產生重大不利影響。

在供應商方面，在往績記錄期內，公司每年向五大供應商的採購金額分別為3.43億元、3.63億元及5.46億元，分別占同年/同期總採購金額的34.2%、28.8%及33.7%。在往績記錄期內，每年向最大供應商採購金額分別為1.38億元、1.27億元及2.22億元，分別占同期總採購金額的13.8%、10.1%及13.8%。

公司坦言，此依賴情況形成集中風險，可能對供應鏈及運營產生重大不利影響。若主要供應商在品質、數量或時效方面未能履行義務，公司可能無法及時或以商業合理條件找到替代來源。

招股書提到，公司可能需要繳納額外社會保險及住房公積金款項，以及由相關政府部門徵收的滯納金及罰款。在以往記錄期內，公司未為部分員工全額繳納社會保險及住房公積金。

據公司中國法律顧問表示，相關主管部門可能命令公司於規定期限內補繳欠繳款項，若未能履行，可能面臨行政處罰或由人民法院採取強制執行措施。截至最後實際可行日期，公司並未收到中國主管部門就社會保險計畫及住房公積金繳納事宜所作出的任何行政處罰或整改命令。

來源：中國澎湃新聞