近日，共用電單車服務供應商松果出行（Pinecone Wisdom Inc.）正式向港交所遞交主板上市招股書，由華泰金融控股（香港）有限公司擔任獨家保薦人。

松果出行在招股書中稱，根據灼識諮詢報告，按2024年交易額及截至2024年12月31日已投放的電單車數量計算，公司號稱是中國週邊發展區域中最大的共用電單車服務營運商，並在中國整體市場中位居第四。截至2025年9月30日，公司在全國422個市縣共投放454627輛共用電單車。註冊用戶總數由截至2023年12月31日的9900萬持續增至截至2024年12月31日的1.13億，並進一步攀升至截至2025年9月30日的1.28億。

研發開支逐年走低，應收款項逐年走高

招股書顯示，公司的商業模式是依託松果人工智慧運營管理系統，為用戶提供中短途出行解決方案。平臺服務、廣告服務、電單車及備件銷售成為業務生態系統的補充部分。共用電單車服務是公司商業模式的核心。

從收入情況來看，報告期內（2023年、2024年及2025年前9個月），公司共用電單車服務的收入金額分別為9.35億元、9.33億元和6.98億元。

綜合財務數據顯示，2023年、2024年及2025年前9個月，公司的收入分別為9.53億元、9.62億元和7.45億元；毛利分別為1.5億元、1.81億元及1.81億元；毛利率分別為15.8%、18.9%以及24.3%；同期的淨虧損分別為1.92億元、1.51億元及5999萬元；經調整淨虧分別為8008萬元、4407萬元，2025年前9個月淨利為2640萬元。

從研發開支方面來看，公司在這方面的支出逐年走低。

報告期內，公司研發開支分別為1.28億元、1.22億元及8520萬元。

和研發開支逐年走低相反的是，公司的應收款項逐年走高。報告期內，公司應收款項分別為790萬元、1760萬元和2020萬元，並分別錄得應收款項虧損撥備910萬元、1790萬元及2710萬元。

截至2025年9月30日，松果出行持有的現金及現金等價物為1.57億元。

另外，公司流動負債增速有所加快。

報告期內，公司的流動負債淨額約11.27億元、12.04億元和14.52億元。

成立以來已產生重大虧損，可能無法在短期內實現或維持盈利

資料顯示，松果出行成立於2017年，核心業務為共用電單車服務，同時覆蓋平臺服務、廣告服務及電單車與備件銷售等補充業務。值得一提的是，松果出行採取“農村包圍城市”的差異化發展策略，長期深耕縣域及低線城市等外圍發展區域，以此規避高線城市的激烈紅海競爭。

不過在招股書中，松果出行提及，公司自2017年起開展共用電單車業務，經營歷史相對較短，且自成立以來經歷了快速增長。儘管公司自成立以來經營業績已大幅提升，但鑒於經營歷史有限且共用經濟的動態發展性質，可能難以準確評估公司的前景。而且，經營業績的歷史模式未必能反映未來業績，且經營業績的各期間對比可能無意義，尤其是考慮到公司的運營歷史有限。由於共用電單車業務仍處於相對早期的增長階段，無法保證公司將能夠維持目前的增長率或收入水準，或隨著繼續擴大業務而維持或改善利潤率。

松果出行在招股書中坦言，公司自成立以來已產生重大虧損，且可能無法在短期內實現或維持盈利。

能否實現盈利將取決於（其中包括）推動收入增長與提升營運效率的能力，而公司未必能夠持續維持該等能力。由於持續投資於共用電單車服務、探所電單車銷售及其他舉措，未來可能會繼續錄得虧損。此外，能否實現並維持盈利能力受多項因素影響，其中部分因素非公司所能控制，例如監管發展或行業競爭動態。隨著公司開發並推出新產品及技術、擴展現有及新市場以及繼續投資公司的平臺，開支在未來可能會增加。該等舉措均可能比預期的成本更高，但未必可使收入增加或業務增長。倘若未能增加收入及提升營運效率，均可能使公司無法持續實現或維持盈利能力。

松果出行還提到，公司的成功取決於與地方政府建立和保持長期合作關係，以及以符合地方行政標準的方式運營的能力。部分地方政府通過涉及多個部門的遴選程式選擇當地的共用電單車服務供貨商，這可能並非總是有利於公司，尤其是當競爭對手亦參與遴選程式時。地方政府亦有權規管公司共用電單車服務的營運規模及方式。

舉例而言，地方政府可酌情限制公司可投放的電單車數量，或限制獲准營運的地理範圍。公司通常按實際情況與地方政府建立合作關係，形式為合作協議或書面同意。然而，公司無法保證，公司將能夠在拓展新市場時取得該等協議或同意、維持在現有市場的營運，或在該等協議屆滿時重續該等協議或維持有利條款。倘若公司與若干地方政府的合作協議或書面同意被撤銷、質疑或終止，或倘若當中的重大條款或條件出現不利變動，公司的業務可能會受到不利影響。

來源：中國澎湃新聞