本網綜合 Alun John 報導 本月歐洲政府債券的劇烈拋售表明，對沖基金日益擴大的作用正使這一具有系統重要性的市場變得更加脆弱——監管機構正密切關注這一風險。

從表面上看，法國10年期國債收益率飆升至24年來高位的理由很明確：日益沉重的政府債務負擔、高能源成本推高的通脹，以及全球數據中心熱潮帶來的資本競爭——該熱潮正在推動經濟增長。

但一些投資者表示，此次行情的規模和速度表明，對沖基金在迅速平倉的過程中加劇了市場的波動性。

此前並無明顯誘因，但法國國債收益率單日異常大幅上漲逾10個基點（bps），且投資者持有法國國債相對於德國國債所需的利差在兩日內飆升近25個基點，創下自歐元區債務危機以來的最大漲幅。債券價格下跌時，收益率會上升。

歐洲央行估計，在規模約為13萬億美元的歐洲政府債券市場中，對沖基金交易占比超過一半，而2020年這一比例僅為30%。國際貨幣基金組織表示，自2022年以來，對沖基金持有的主權債券頭寸已翻了一番多，但未透露具體總額。

“對沖基金行業已急劇膨脹，”皮克特財富管理公司固定收益策略主管勞雷琳・雷諾-沙泰萊恩表示，“這給債券市場帶來了更大的波動性，或許也能解釋為何在缺乏真正催化劑的情況下，（法國）債券的拋售會如此嚴重。”

對沖基金可能放大價格波動

據國際貨幣基金組織統計，對沖基金管理的資產規模超過40萬億美元，其中包括它們用於通過衍生品進行杠杆交易和增加頭寸的借入資金。它們極少披露投資細節，且既會押注資產價格上漲，也會押注其下跌。

它們在主權債務交易中的作用至關重要，因為這會影響政府的融資，進而可能影響企業和房主的借貸成本。

國際貨幣基金組織（IMF）10月表示，對沖基金交易活動的增加可能“在市場壓力時期加劇價格失衡和流動性緊張”。該組織特別提到了對沖基金的借貸行為以及“擁擠交易”——即許多基金持有相似頭寸的情況。

歐洲證券和市場管理局（ESMA）作為該地區的金融監管機構，拒絕就此事發表評論。

投資於對沖基金的埃倫資本管理公司（Erlen Capital Management）管理合夥人布魯諾・施內勒（Bruno Schneller）表示，對沖基金青睞的某些策略對價格和波動率的變化較為敏感。

這些策略包括現金-期貨基差交易和杠杆套利交易。在基差交易中，對沖基金試圖從債券證券與期貨之間的微小價差中獲利。套利交易則是指借入低利率貨幣的現金，用於投資其他資產。

施內勒表示，當形勢發生變化時，“投資者可能需要相對迅速地降低風險敞口……這可能導致市場波動形成自我強化效應”。

但他提醒，鑒於基本面因素（尤其是法國的情況），不應將近期市場波動完全歸咎於對沖基金。

2027年總統大選前的政治角力可能阻礙法國削減高額財政赤字的努力，而這正是引發市場動盪的因素之一。

其他投資者退場，對沖基金入場

私募市場行業組織“另類投資管理協會”全球政府事務主管伊日・克羅爾表示，對沖基金是債券市場最重要的流動性來源之一。

“關於近期市場動態，我們提醒大家不要僅憑關於特定類別市場參與者作用的軼事證據，就做出草率且一概而論的斷言，”他說。

隨著其他買家退場，對沖基金在政府債券市場中的份額有所增加。央行正在縮減資產負債表，養老金計畫的調整減少了主權債務的需求，而監管規定也導致銀行持有的債券數量減少。

在政府借貸增加的時代，對沖基金的參與有助於市場平穩運行，而其更頻繁的交易活動則提升了市場流動性。

“大家多少都認可對沖基金所發揮的作用，”富達國際固定收益首席投資官瑪麗昂・勒・莫爾赫德克表示。

但熱門的對沖基金交易往往存在擁擠交易現象，且通常以債務融資，而基金的短期關注點意味著，一旦市場走勢不利，它們可能會突然集體退出，從而抽走流動性並加劇價格波動。

勒・莫爾赫德克表示，對沖基金“在這種情況下會徹底摧毀市場”。“對我來說，（10月初流動性低迷的）原因100%在於此。”

當被問及對沖基金帶來的系統性威脅時，華爾街巨頭摩根大通的首席財務官週二對分析師表示，該行業“長期以來一直是系統性風險的來源，這一點眾所周知，包括對沖基金自身在內”。傑裏米・巴納姆表示，這些基金的杠杆率屬於“已知未知”的範疇。“這並不意味著它沒有風險，但我們多少知道它是什麼。”

市場觀察

10月初，短期債券市場波動尤為劇烈。法國2年期國債收益率飆升，德國2年期國債收益率則因避險資金湧入而暴跌，兩者利差擴大21個基點，創下2012年以來單日最大擴幅。

對沖基金在借入資金進行投機操作時，通常會將法國國債作為抵押品。法國央行數據顯示，在回購市場中作為借款抵押品的2500億歐元歐元區政府債券中，法國國債約占1000億歐元（1120億美元）。

英國央行也在密切關注回購市場——這是金融公司在面臨壓力時的重要融資管道。該行估計，在英國國債回購市場2000億英鎊的淨借款中，有850億英鎊（1130億美元）來自對沖基金。

一位歐洲大型債券投資者告訴記者，對沖基金的作用已成為監管機構與該公司會面時的關鍵議題。

皮克特投資公司的雷諾-沙泰萊恩表示，10月初法國債券市場的流動性是自2008年以來最差的。

流動性不足會增加交易難度，經紀商也會提高收費。在極端情況下，他們甚至可能完全不提供報價，導致市場陷入僵局。

不過，國際貨幣基金組織（IMF）週二發佈的另一份報告稱，市場已妥善應對了近期面臨的壓力；採訪的六位基金經理也表示，總體而言，市場波動尚未影響他們的投資策略，有時甚至創造了投資機會。

“波動性有時是好事……（法國國債）相對於信用風險而言，估值已變得相對便宜，”標準人壽（Standard Life）首席信用官米凱拉・巴裏萊蒂（Michela Bariletti）表示。“我們對OAT（法國國債）持審慎態度，但在拋售期間，我們實際上增持了一點。”

（1美元=0.8929歐元）（1美元=0.7543英鎊）