老牌華語音樂巨頭太合音樂集團（簡稱“太合音樂”）近日向港交所遞交招股書，德意志銀行和中信建投國際為聯席保薦人。

根據招股書，太合音樂於2014年正式成立，由海蝶音樂、麥田音樂、大石版權三大華語老牌廠牌整合而成，業務源頭可追溯至1987年創立的海蝶音樂。

太合音樂稱，公司運營及合作覆蓋多個類別的多元化音樂IP資產組合。平臺包含傳統標誌性廠牌，如太合麥田及海蝶音樂；容合音樂及亞神音樂娛樂；以及專注於新興風格的先鋒及垂直領域廠牌，如兵馬司及赤瞳音樂。同時，太合音樂已建立專業的版權運營及發行平臺，包括大石音樂版權、太合樂人、音之邦及秀動發行，從而實現對音樂IP的系統化管理及商業化。核心業務圍繞兩大核心IP資產類別，即音樂IP、藝人及演出IP以及該等IP資產的延伸。

單一藝人連續兩年採購額超三成

財務數據顯示，2023年至2025年，公司收入分別為8.6億元、14.19億元以及13億元；毛利分別為3.27億元、3.88億元以及3.96億元；年內利潤分別為3385.2萬元、5567.2萬元以及1.2億元。從毛利率來看，公司的整體毛利率分別為38%、27.4%以及30.5%。

截至2025年末，公司的資產總額19.18億元，持有現金及現金等價物5.91億元；負債總額21.27億元，負債淨額為2.09億元，流動負債淨額6.2億元，暫無短期借款，資產負債率達110.9%。

分業務線來看，太合音樂的收入主要由音樂版權曲庫運營、藝人經紀管理及現場演出業務以及票務及其他服務三大板塊組成。

2023年至2025年，來自音樂版權曲庫運營的收入分別為4.7億元、4.7億元以及5.54億元，占比分別為54.7%、33.2%以及42.6%。公司藝人經濟管理及現場演出業務的收入分別為3.6億元、9.18億元以及7.07億元，占比分別為41.9%、64.8%以及54.4%，徹底取代版權業務成為公司第一大收入來源。

值得注意的是，根據招股書披露的資訊，在營業成本與供應商結構方面，太合音樂對單一供應商的依賴高達47.8%。

公司營業成本主要由藝人成本、音樂內容製作及採購成本、演出及執行成本組成。2023年至2025年，公司前五大供應商應占採購額分別為1.4億元、5.12億元及4.75億元，分別占同期總採購額的22.6%、45.4%及47.8%。

招股書稱，“供應商B”是一名主要從事音樂表演、創作及相關活動的藝人。而太合音樂對其的採購額從2023年的4234萬元暴漲2024年的3.5億元，2025年採購額為3.32億元。

“供應商B”自2024年以來也成為了公司最大的供應商，2024年和2025年分別占總採購額的比例為31.2%和33.5%。也就是說，太合音樂連續兩年，超過三成的成本支出依附於單一藝人。

太合音樂也在招股書風險提示中提到，在音樂內容的開發、製作及推廣以及現場演出活動的運營方面依賴供貨商且供貨商集中程度偏高。未能留住主要供貨商的服務或管理供貨商集中風險，均可能對公司的業務及經營業績造成重大不利影響。

藝人無排他綁定，豪擲6億元理財

2023年至2025年，太合音樂分別錄得負債淨額3.96億元、3.55億元以及2.09億元，且分別錄得流動負債淨額9.08億元、8.13億元以及6.19億元。太合音樂稱，主要由於公司的可轉換可贖回優先股負債（即股東優先權的贖回負債）。截至2025年末，可轉換可贖回優先股餘額高達16.12億元。在此前的融資中，公司向投資者發行了A輪及B輪優先股，並在股東協議中賦予了投資者贖回權等特別權利，該等優先股將於上市後自動轉換為普通股。

太合音樂也強調，公司無法保證日後不會錄得負債淨額或流動負債淨額。負債淨額或流動負債淨額狀況會使公司面臨流動資金不足的風險。此將進而使公司需進行額外股權融資，其或會導致投資者的股權被攤薄。倘若於需要時難以或未能滿公司的流動資金需求，則可能對公司的前景造成重大不利影響。

從招股書來看，儘管太合音樂帳面存在著大額流動負債淨額，但公司同期卻將規模高達6.16億元的資金用於現金管理產品的投資。

招股書顯示，截至各報告期末，公司投資現金管理產品的金額分別為1.79億元、1.58億元及6.156億元。2025年公司投資活動所用現金淨額達5.5億元。

此外，太合音樂稱，公司的合作藝人不受排他性義務約束，可能隨時減少或終止與公司的合作，這會造成公司收入不穩定，並限制公式規劃現場演出業務的能力。

太合音樂稱，按2025年收入計，公司在全球華語音樂內容及服務市場中排名第一。其音樂版權曲庫擁有約86.24萬首音樂錄音製品、7200件音樂視聽作品及1.69萬件詞曲作品。

音樂版權曲庫作為太合音樂最核心的資產，同時也是公司最大的財務隱患之一。

報告期各期末，公司無形資產分別為4.01億元、3.93億元及3.62億元，主要由音樂版權及商譽構成。

太合音樂目前還擁有Livehouse票務平臺秀動網。2025年，秀動平臺售票場次超過1.8萬場，產生的商品交易總額達37億元。據弗若斯特沙利文的資料，2025年，秀動占中國Livehouse活動票房銷售市場份額的約75%。

儘管從交易規模上來看，秀動的交易規模不算小，但票務及其他服務板塊在2025年轉化為太合音樂的實際收入為3887萬元，僅占公司總收入的3%。

太合音樂自2015年起先後完成多輪增資、優先股發行與存量股權轉讓，完整融資歷程覆蓋Pre-A、A、B三輪融資及三筆老股轉讓，包括百度、淡馬錫、君聯資本、騰訊音樂等頭部產業資本、財務投資機構入局。

目前，百度系通過兩家持股主體合計持有太合音樂23.59%股份，為第一大股東；淡馬錫旗下Dahlia Investments持股17.85%，位列第二大股東。實際控制人錢實穆通過Whole Note Holding持有7.35%股份；君聯資本旗下Fancy Hope持股7.24%，騰訊音樂關聯主體Blanco Country持股3.45%，蘇州國創開元合計持股3.15%，其餘境外投資機構持有零散股權。本次上市完成後百度集團將成為太合音樂控股股東。

來源：中國澎湃新聞