受益於伊以衝突降溫和市場對美國貿易談判進展跡象的樂觀情緒，全球股市二季度末刷新歷史新高。與此同時，外界正在評估美聯儲提前降息的前景，美國總統特朗普正考慮提前提名下一任美聯儲主席人選。在避險情緒回落疊加貨幣政策等因素影響下，美元指數在二季度最後一個交易日跌破97關口，上半年累計下跌10.7%，創上世紀70年代以來最差開局。

美元跌跌不休

週一美元指數尾盤跳水，失守97關口，刷新2022年3月以來新低。自1973年自由浮動貨幣時代開始以來，美元今年開局表現最差。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，6月24日當周，投機性資金做空美元的規模達到2023年7月以來的最高水準。華爾街策略師表示，自今年年初以來，美元出現了驚人的下跌，因為特朗普通過關稅重新安排全球貿易的願景激勵了國內外投資者從根本上重新思考美元在其投資組合中的作用。

美國銀行認為，去美元化仍在進行中。這種擁擠的美元頭寸反映了國際投資者“降低其實際上未對沖的美國資產敞口”的意圖，以及他們“美國例外論正在消退”的感覺。該行上月對190家機構投資者進行的月度調查顯示，在美國總統特朗普4月份再次發出貿易關稅威脅造成的動盪之後，機構選擇遠離美國資產。儘管全球市場整體信心已從最初的衝擊中基本恢復，但對美國資產的信任持續低迷。

調查中最引人注目的數據點是對美元的悲觀情緒。美國銀行發現，投資者目前對美元的減持程度是過去20年來最高的，這表明市場對美國宏觀經濟風險和長期競爭力的擔憂日益加劇。美元作為全球儲備貨幣的作用目前仍未受到挑戰，但這些數據表明，美元在機構資本配置者中的聲譽吸引力正在減弱。

這種情緒在長期預期中也得到了顯現。當被問及未來五年哪種資產類別將帶來最佳回報時，54%的人選擇了非美國股票，而只有23%的人支持美國股票。黃金排在第三位，占比13%，這表明機構在投資組合中仍保留了避險需求。

值得注意的是，隨著特朗普的“大而美”法案本周闖關國會，其中第8 99條的條款也可能衝擊美元。該條款將授權白宮對包括國債在內的美國資產的外國所有者徵收“報復稅”，如果政府認為他們是對美國實施不公平外國稅收行為的國家居民。渣打銀行G-10外匯研究全球主管英格蘭德（Steven Englander）表示：“如果對外國投資者在美國的收益增稅，將阻礙資本流入，而資本流入通常對美元不利。”

另一方面，美聯儲降息前景也將讓美元指數承壓。近期兩位美聯儲理事沃勒和鮑曼表達了對7月下調利率的支持，外界正密切關注本周將公佈的6月非農報告，這可能將決定本月的美聯儲會議決定。

研究機構Renaissance Macro經濟學家杜塔（Neil Dutta）表示，“持續申領失業救濟金基本上處於週期高點，這一事實告訴你，永久性裁員正在增加……勞動力市場正在破裂。”他認為，美聯儲現在落後於曲線。“他們應該關注即將到來的數據……火車可能已經離開了車站。美聯儲的政策過於緊縮，9月可能太晚了。”

前景如何

考慮到美國財政壓力，外界正在評估美元可能會進一步走弱的前景。法國巴黎銀行資產管理公司投資組合經理瓦薩洛（Peter Vasarro）表示：“我們確實覺得美元正在進入一個更長期的衰退。圍繞關稅的最壞情況已經減少。但圍繞美國政策更加不穩定、對外立場敵視的廣泛擔憂並沒有消失。”

除非投資者看到特朗普政府的巨大變化，否則美元可能會處於一輪更持久的疲軟的風口浪尖，這是自2000年代以來從未見過的，當時美元在2002年至2008年間因歐元等競爭對手的走強而走低。道富銀行高級全球宏觀策略師洛(Marvin Loh)表示：“美元肯定有下跌的空間。”

瓦薩洛表示，他認為美元相對於許多最大的競爭對手仍然被高估，這也是他建議做空美元的原因之一。雖然這已經成為一種越來越受歡迎的交易，但他補充說，在真正擁擠之前，它可能還有一段路要走。展望未來，美元面臨的一個主要威脅是，外國和國內投資者在由美國和其他地方的資產組成的投資組合中處理美元敞口的方式發生了轉變。

隨著美元、股票和債券在4月份相繼拋售，投資者發現，他們對美元的敞口並沒有像以前那樣抵消其投資組合的損失。通常，機構會通過使用遠期合約或其他類型的衍生品出售美元遠期來做到這一點。

法巴銀行稱，自今年年初以來，丹麥養老基金已將美元敞口減少了370億美元。有跡象表明，這種轉變可能還處於早期階段，因為所謂的大型投資者——養老基金、保險公司、共同基金和其他以長期為重點進行投資的機構投資者在改變投資策略時通常會更加慎重。

德意志銀行策略師薩拉弗羅斯（George Saravelos）在報告中表示，有跡象表明，自今年年初以來，丹麥保險公司和養老基金大幅提高了美元對沖比率。對抗美元的力量似乎令人望而生畏，在經歷了十多年的牛市之後，許多人認為美元似乎早就應該持續疲軟了。不過，值得考慮的是，什麼可能會扭轉局面。

英格蘭德認為，對不可持續的美國聯邦預算赤字的擔憂，以及特朗普政府縮減貿易赤字的企圖，可能會加劇對美元的背離，同時激勵投資者對沖更多的風險敞口。

不過瓦薩洛表示，國際投資流動對美元價值有重大影響。如果美國股市飆升，這可能會使投資者更青睞美元。“如果我們回到美國例外主義的世界，拯救美元的辦法就是，美國資產開始再次大幅跑贏競爭者，美國經濟增長也如此。”

來源：中國第一財經