波司登集團上半財年業績增速有所放緩。

11月27日晚間，羽絨服巨頭波司登（3998.HK）發佈截至2025年9月30日止六個月的中期業績。上半財年收入為89.28億元，同比增長1.4%；公司權益股東應占溢利為11.89億元，同比增長5.3%。經營溢利率提升0.3個百分點至17%。毛利率小幅上升0.1個百分點至50%。

據wind數據顯示，波司登集團上半財年業績再創歷史新高，但業績增速近兩年來有所放緩。

對於零售行業來說，庫存對於一家企業的經營至關重要。截至2025年9月30日，波司登集團的庫存周轉天數為178天，同比下降11天。

截至11月28日收盤，波司登（3998.HK）報4.96港元/股，跌1.20%。今年年初至今股價漲超三成。

雪中飛業績承壓，羽絨服業務繼續推進高端化佈局

財報指出，品牌羽絨服業務、貼牌加工管理業務、女裝業務及多元化服裝業務是波司登集團的主營業務單元。

上半財年，品牌羽絨服業務仍為波司登集團的最大收入來源，實現收入約65.68億元，占總收入的73.6%，同比上升8.3%。但該業務毛利率下降2個百分點至59.1%，主要受到經銷管道增速快於自營管道，而經銷管道毛利率相對較低的影響。

具體來看，上述業務自營管道收入24.11億元，同比增6.6%；批發管道收入達37.01億元，同比增7.9%。波司登集團指出，經銷商信心增強，為旺季市場做足準備，確保在銷售旺季來臨前儲備新品，有效滿足市場需求。

其中，羽絨服業務中，波司登品牌收入在上半財年同比上升8.3%達57.19億元，占羽絨服業務的87.1%。管理層在11月28日的財報電話會上表示，波司登仍將堅持在羽絨服品類上做深度發展，通過經典品類的持續迭代和新品類的創新，不斷拓寬消費客群並穩固市場份額。公司強調，所有新品類的開發都將圍繞主賽道展開，不會為擴張而擴張。

與此同時，波司登“聚焦時尚功能科技服飾主賽道”，持續優化和拓展防曬衣、衝鋒衣羽絨服、泡芙羽絨服等產品，拓展業務增量。管理層在電話會上表示，今年與去年相比，包括防曬等功能外套保持維穩狀態，但收入占比全年收入比例仍然不高，“今年公司在羽絨服相關的功能品類上進行了探索，其中功能外套在市場端回饋良好”。

在高端產品線方面，管理層在電話會上介紹，目前整體銷售表現好於原先預期，整體客單量呈現明顯提升。其中約六成銷售收入來自新客消費。在這一新客結構變化下，公司將進一步優化品牌體系，以更清晰的差異化定位滿足不同層級消費者需求，打造支撐各品牌協同發展的平臺體系。

波司登集團介紹，今年10月波司登在巴黎時裝週期間在布隆尼亞宮發佈“大師泡芙”系列，獲得市場積極反響。此外，波司登與前頂級奢侈品牌創意總監Kim Jones合作，推出高級產品線AREAL，並與“機能教父”Errolson Hugh再度聯手，推出VERTEX疊變三合一羽絨系列，強化了品牌在時尚創意和功能科技領域的佈局。

除了波司登品牌外，在多品牌策略方面，定位中端市場的雪中飛品牌和定位低端的冰潔品牌業績均承壓。

上半財年，雪中飛品牌收入約為3.78億元，同比小幅下降3.2%。財報指出雪中飛品牌聚焦性價比賽道，持續發力線上業務。而此前，雪中飛品牌因代工國際知名體育服飾品牌而在國內受到廣泛關注。

管理層在電話會上表示，雪中飛在10-11月實現（業績增速）由負轉正的增長，增幅達二十幾個百分點。未來雪中飛將繼續定位為“中國冰雪羽絨服第一品牌”，將成為集團重點發力的品牌，未來在集團內將獲得比過去更高的投入，包括管道、品牌行銷與產品研發等方面。

上半財年冰潔品牌收入約為0.153億元，同比下降26.0%。對於業績波動的原因，財報指出，冰潔品牌在上半財年主要進行了品牌重新定位和庫存去化工作。

具體來看毛利率數據，波司登品牌下降1.5個百分點至64.8%；雪中飛下降2.2個百分點至47.9%；冰潔下降82.5個百分點至-63.4%。

其他主營單元方面同樣承壓，貼牌加工管理業務上半財年收入約20.44億元，占波司登集團收入22.9%，同比下降11.7%，來自前五大客戶的收入約占貼牌加工管理業務收入的88.4%。

財報指出，上半財年，受到關稅政策、地緣政治、海外消費力低迷等不確定因素影響，波司登集團貼牌加工管理業務面臨較大挑戰。公司通過主動開發產品及原材料、爭取更多訂單機會、搶抓戶外品類訂單，以及加強海外工廠產能佈局等方式提升客戶黏性、競爭優勢和訂單確定性來應對。得益於供應鏈管理提效，該業務毛利率小幅提升至20.5%。

受持續低迷的市場環境影響，女裝業務上半財年錄得收入約2.51億元，同比下降18.6%。集團女裝業務的零售網點總數較去年同期淨下降44家至329家。上半財年多元化服裝業務錄得收入約0.64億元，同比下降45.3%。其中，集團的校服業務錄得同比下滑49.3%。

財報指出，近幾年來，學齡人口下降趨勢明顯，不同年齡層級的學生數量均呈現一定的下降趨勢。因此，上半財年集團對校服業務進行了業務梳理。此外，童裝業務、男裝業務及居家業務持續縮減；與日本品牌Petit main合作的專案也全面縮減。

羽絨服業務未來將開拓戰略性增量市場

“良性品牌的發展線上線下要兩手都抓。”在管道層面，管理層在電話會上指出，會繼續做強線上主陣地，同時穩步推進線下佈局。

上半財年公司旗下全品牌線上銷售收入達14.26億元，同比增長2.2%，占總收入比例為16%。財報提及，波司登集團積極推動抖音等內容電商的建設與發展。截至2025年9月30日，波司登品牌約有85%的抖音收入來源於直播間銷售。

線下管道方面，財報指出，波司登集團通過拓展頭部勢能門店、多家品牌形象大店，打造具有波司登基因的、有特色的門店，同時持續拓展Top店、做實單店經營。截至2025年9月30日，波司登集團羽絨服業務常規零售網點較上一財年同期淨增加88家至3558家；自營網點淨增3家至1239家；第三方經銷商網點淨增85家至2319家。自營和第三方經銷商經營的零售網點分別占整個零售網路的34.8%和65.2%。其中約67.2%位於三線及以下的城市。

財報還指出，除上述常規的若干店態門店（例如旗艦店、高端店、主流店及大眾店等），上半財年還開設了900餘家旺季店（旺季店主要指在銷售旺季開設時間為1周至3個月不等的門店，其主要聚焦省會城市進行開設且落位主要集中在核心商圈及體育運動場等）。

管理層在電話會上表示，集團整體貨盤已實現線上線下一體化，價格體系統一，不會以線上專供款或折扣來驅動增長。

在未來發展中，財報指出，將推進“聚焦羽絨服主航道、聚焦時尚功能科技服飾主賽道”的雙聚焦戰略。羽絨服業務方面，將整合全球優勢資源，優化業務佈局，豐富品牌矩陣，塑造差異化品牌定位。其中，產品層面，將圍繞產業鏈佈局創新鏈，推動品類突破，通過挖掘新品類潛力打造新的增長點。管道方面，將持續優化單店經營模型，開拓戰略性增量市場。

貼牌加工管理業務方面，波司登集團將積極開拓中高端客戶資源，爭取成為國際品牌在功能服飾領域的OEM/ODM重要合作方。女裝業務將繼續優化運營策略，提高整體經營管理效率。

在AI應用方面，財報還提及，集團推動“AI+設計”的創新模式，提升設計效率，顯著降低樣衣開發時間和成本。目前已有多款AI設計花型和成服投放市場，並得到消費者積極正面回饋。

來源：中國澎湃新聞