“本輪A股出現的波動，是全球AI科技共振的一個縮影，並非源於A股自身或國內經濟基本面突然出現拐點性變化。”在7月30日舉行的媒體溝通會上，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強這樣表示。

展望未來，邢自強及其策略團隊認為，AI投資正進入“半場休息”，投資者的目光需要放得更寬廣。下半場的投資主線將從單純關注AI半導體與底層算力的“賣鏟人”角色，轉向能夠應用AI實現降本增效、提升自身營收的企業（AI adoptor）。此外，具備“HALO資產”特徵的廣義生態鏈板塊（如與算力深度關聯的資源與能源保障板塊）同樣面臨著價值重估的戰略機遇。

全球AI科技共振引發市場巨震

近期，全球股票市場尤其是AI、算力板塊經歷了過山車般的巨震。“本輪A股出現的波動，是全球AI科技共振的一個縮影，並非源於A股自身或國內經濟基本面突然出現拐點性變化。”對於市場的波動，邢自強表示。

回顧本輪調整的傳導鏈條，最初的衝擊始於韓國市場，此前表現突出的存儲類公司股票率先受挫，隨後迅速蔓延至全球其他主要市場。這一現象的本質在於全球AI產業鏈的高度協同與深度綁定。在這場AI週期中，中國大陸企業主要參與了光模組、PCB面板等中游配套環節，雖然分享到了紅利，但由於身處同一週期，都在此次從韓國蔓延至美國再到中國大陸的巨震中受到了波及。

邢自強認為，引發這場全球共振的原因，是宏觀因素與微觀AI投資敘事的複雜交織。在宏觀層面，中東地緣政治衝突導致油價居高不下，引發了對通脹黏性的擔憂；同時，市場對美聯儲主席的政策風格及降息前景充滿不確定性。儘管經濟學家認為年內加息概率極小，但市場依然如履薄冰。

“摩根士丹利美國經濟學家團隊始終認為，美聯儲今年加息的可能性不大。儘管外界常因凱文·沃什的演講風格而將其歸為鷹派，但內核未必如此。”邢自強表示，沃什已多次就AI對就業可能產生的通縮效應進行前瞻性鋪墊，因此機構傾向於認為其具有“外鷹內鴿”的特質。更為關鍵的是，即便美聯儲真的加息25個基點，也不會對AI革命產生巨大衝擊，“從理論上看不應如此，這是關乎社會生產力進步的劃時代投資，很少有人會因利率的小幅抬升而動搖。”

從實體產業的資本開支來看，邢自強分析稱，AI大廠今明兩年的投資計畫不僅沒有削減，甚至略有上調——今年的計畫為8000億美元左右，明年更是預計高達1.2萬億美元。無論是算力核心環節還是配套產業鏈，相關企業的在手訂單依然飽滿，並沒有出現斷崖式下跌。

然而，資本市場卻走出了截然相反的行情，這要求投資者必須保持清醒。邢自強坦言：“對此，我們唯有敬畏市場——部分企業可能已提前透支未來一兩年利好預期。”

AI進入“半場休息”

既然基本面與宏觀利率均不足以撼動產業趨勢，那麼科技板塊大幅波動的真正癥結何在？

邢自強指出，核心在於全球資金的一致預期過於強烈，形成了極為擁擠的交易格局。一方面，全球範圍內均出現了重倉押注AI算力基礎設施的杠杆交易模式（以韓國市場為典型），當大量杠杆資金過度集中於單一板塊時，市場對流動性的邊際收緊變得極其脆弱；另一方面，從融資端來看，AI頭部企業及互聯網大廠為了支撐算力中心的巨額投資，正海量抽取市場資金。

據統計，從今年上半年至明年上半年，頭部AI企業計畫在公開市場通過IPO、配股及債券發行等工具融資合計約1萬億美元。在這種極致的“抽血”效應下，市場對任何通脹上行或利率變動的風吹草動都變得草木皆兵，最終釀成了過山車式的劇烈調整。

從更宏大的科技史視角來審視當前的AI敘事，邢自強表示，每一輪深刻的科技革命幾乎都會經歷從過度投資、狂熱繁榮到局部清算的週期。這種“清算”並非宣告技術路線的破產，而是擠出估值泡沫與修正個別企業的財務預期。

以20世紀90年代末的互聯網革命為例，當時市場極度狂熱，認為寬頻、路由器和海底電纜的投資將無限擴張。隨著2000年至2001年科網泡沫破裂，相關設備供應商的股價遭遇了毀滅性打擊。但是，從歷史長河回看，當時沉澱下來的海底電纜與網路路由設施並未浪費，它們構成了後來移動互聯網繁榮的堅實底座。基於此，邢自強堅信：“AI將深刻改變生產力，這與市場波動之間並不矛盾。”

展望未來，邢自強及其策略團隊認為，AI投資正進入“半場休息”，投資者的目光需要放得更寬廣。

以數字基礎設施實現算力基建突圍

在AI產業加速演進的浪潮中，如何構建具有自身特色的算力底座，是關乎未來科技競爭格局的核心命題。邢自強認為，依託開源生態與極致的性價比，疊加國家算力網的統籌規劃，有望孵化出極具競爭力的中國版數字基礎設施方案。

當前，國產大模型的發展路徑呈現出鮮明的差異化競爭特徵。業界普遍採用開源模式，通過對算力調用與底層演算法的雙重深度優化，持續壓降運行成本。摩根士丹利測算顯示，目前中國大模型的推理成本大致為美國的十分之一，價格優勢顯著。這種對成本的極致控制，在商業化落地與長尾場景應用中具備巨大的吸引力。邢自強指出：“開源且性價比更高的中國模型，如果能夠疊加國家算力網在算力租用方面的政策支持，有望構成中國版數字基礎設施方案的獨特競爭力。”

邢自強表示，借鑒移動互聯網時代經驗，將其複製到AI算力領域，通過公共財政與國有力量主導，建設大型集約化的算力中心，並以較低的成本向國產大模型廠商及各類科技初創企業提供租用服務。這不僅能化解單個企業高昂的算力成本痛點，更能在全社會層面激發新一輪的商業模式創新與創業熱潮。

總體來看，邢自強指出，中國具備不可忽視的戰略優勢。一是在與AI緊密相關的電力供應和能源轉型上，中國擁有巨大的優勢並能為全球提供綠色能源產品；二是在商業化落地階段，中國極具性價比的國產大模型有望在全球廣泛的長尾市場中佔據重要份額；三是伴隨著AI算力的本土化和國家算力網基礎設施的推進，中國科技生態將獲得更為堅實的發展底座。在AI引領的下一階段科技革命的寬廣思路中，中國的系統性優勢依然值得投資者重點關注。

來源：中國澎湃新聞