本網綜合 Rodrigo Campos  報導   尼古拉斯·馬杜羅總統被推翻一事使委內瑞拉的債務危機——全球最大的未解決主權債務違約之一——成為焦點。

在經歷了多年的經濟危機以及美國制裁導致該國被國際資本市場拒之門外之後，委內瑞拉於 2017 年末違約，未能支付政府和國有石油公司委內瑞拉國家石油公司（簡稱 PDVSA）發行的國際債券。

自那以後，與過去徵用相關的累計利息和法律索賠又增加了未償本金，使外債總額遠遠超過了最初債券的面值。

自 2025 年 1 月美國總統唐納德·特朗普上臺以來，委內瑞拉的不良債務出現反彈，因為投機者押注該國可能會出現政治變革。

以下是有關哪些實體欠款、重組可能包含哪些內容以及誰可能會找委內瑞拉政府討債的情況分析。

委內瑞拉欠了多少錢？

分析人士估計，委內瑞拉約有 600 億美元的債券違約未償。不過，包括委內瑞拉國家石油公司（PDVSA）債務、雙邊貸款和仲裁裁決在內，其外部債務總額約為 1500 億至 1700 億美元，具體數額取決於如何計算應計利息和法院判決。

國際貨幣基金組織估計，委內瑞拉 2025 年名義國內生產總值約為 828 億美元，這意味著其債務與國內生產總值之比在 180%至 200%之間。

委內瑞拉國家石油公司（PDVSA）2020 年到期的一筆債券，是以其在美國的子公司雪鐵戈石油公司（Citgo）的多數股權作為擔保的。雪鐵戈石油公司最終由總部位於加拉加斯的委內瑞拉國家石油公司所有。如今，雪鐵戈石油公司已成為債權人通過法院監督努力追回價值的核心資產。

誰持有什麼？

多年的制裁措施，包括禁止交易委內瑞拉的債務，使得很難掌握所有權的情況。

商業債權人中占比最大的部分可能是國際債券持有人，其中包括專門從事不良債務投資的機構，有時被稱為“禿鷲基金”。

在這些債權人當中，有一批公司因資產被加拉加斯徵用而通過國際仲裁獲得賠償。美國法院已支持康菲石油公司和克裏斯坦萊克斯公司等獲得數十億美元的賠償，將這些索賠轉為債務義務，並允許債權人追討委內瑞拉資產以彌補損失。

越來越多經法院認可的索賠人正在通過美國法律程式，競相從雪鐵戈（Citgo）的母公司獲得賠償。特拉華州法院登記了約 190 億美元的針對雪鐵戈母公司 PDV 持有公司（PDV Holding）的拍賣索賠，這一金額遠遠超過了雪鐵戈總資產的估計價值。PDV 持有公司是委內瑞拉國家石油公司（PDVSA）的全資子公司。

加拉加斯也有雙邊債權人，主要是中國和俄羅斯，它們向馬杜羅及其導師、前總統烏戈·查韋斯都提供了貸款。

由於委內瑞拉多年未公佈全面的債務統計數據，所以很難核實確切的數字。

一次遙遠的重組？

鑒於眾多的索賠要求、法律訴訟以及政治上的不確定性，預計正式重組將會複雜且耗時。

主權債務重組可以以國際貨幣基金組織（IMF）的計畫為依託，該計畫設定財政目標和債務可持續性假設。然而，委內瑞拉近二十年來未曾接受過國際貨幣基金組織的年度磋商，且仍被該貸款機構拒之門外。

美國的制裁是另一個障礙。自 2017 年以來，共和黨和民主黨政府實施的限制措施極大地限制了委內瑞拉在未獲得美國財政部明確許可的情況下發行或重組債務的能力。

目前尚不清楚美國的制裁會帶來怎樣的後果。眼下，唐納德·特朗普總統表示，美國將“掌控”這個產油國。

什麼是恢復值？

到 2025 年，債券指數水準的回報率約為 95%。

市場數據提供商 MarketAxess 的數據顯示，其中許多債券目前的交易價格在面值的 27% 至 32% 之間。

花旗集團的分析師在 11 月估計，至少需要將本金削減 50%，才能恢復債務的可持續性，並滿足國際貨幣基金組織可能提出的條件。

在花旗銀行的基本預測情形下，委內瑞拉可能會向債權人提供一張票面利率約為 4.4% 的 20 年期債券，同時附帶一張 10 年期零息債券以補償逾期利息。以 11% 的退出收益率計算，花旗估計該方案的淨現值約為 45 美分兌 1 美元，如果委內瑞拉再發放諸如與石油掛鉤的認股權證之類的額外或有工具，回收率可能會升至 45 美分以上。

其他投資者則勾勒出更廣泛的範圍。阿伯丁投資公司在 9 月份表示，最初預計委內瑞拉債券的回收率約為 25 美分兌 1 美元，但政治和制裁情況的改善可能會使回收率提高到 30% 至 35% 左右，具體取決於任何協議的結構以及是否使用與石油掛鉤或與國內生產總值相關的工具。

委內瑞拉的經濟狀況如何？

復蘇的假設是在嚴峻的背景下提出的。

2013 年之後，委內瑞拉經濟急劇萎縮，當時石油產量大幅下降，通貨膨脹率飆升，貧困率猛增。儘管產出已有所穩定，但全球油價走低以及對委內瑞拉原油的折扣限制了收入增長，這使得該國在不進行深度重組的情況下幾乎沒有空間來償還債務。近期美國對受制裁油輪的封鎖更是加劇了這一局面。

特朗普表示，美國的石油公司已準備好承擔進入委內瑞拉並投資以恢復石油生產的艱巨任務，但具體細節和時間表仍不明朗。雪佛龍是目前唯一一家在委內瑞拉油田作業的美國大型石油公司。