本網綜合Tamiyuki  Kihara, Leika Kihara and Tom Westbrook 報導 上月高市早苗首相敲定1.37萬億美元支出計畫之際，一張債券圖表引起了她的注意。該計畫近幾周使日本因財政前景問題與投資者陷入僵局。

11月17日，在首相官邸的會議上，財務大臣片山綾子通過平板電腦展示了這張圖表。圖表顯示債券遭到拋售，這將導致長期借貸利率上升。

據知情人士透露，首相的神色頓時變得凝重。

“財務大臣正高度警惕，”該人士表示，“首相似乎也對日元疲軟和債券價格下跌感到深切憂慮。”

該人士要求匿名，因其未獲授權接受媒體採訪。然而，其描述的擔憂確有根據——高市早苗正面臨市場挑戰，且她亟需資金以推進政策議程。

問題的關鍵不僅在於她那主要依賴借貸支撐的巨額刺激計畫，還包括疲軟日元的走勢（實際匯率已逼近歷史低點），以及投資者對日本資產的長期信心。

高市早苗與片山和夫等高層官員的會晤，標誌著政策話語的重大轉向，旨在安撫投資者的擔憂。然而，這一舉措能否持久穩定市場、阻止債券員警進駐日本，目前尚難斷言。

日本基準10年期國債收益率週五升至2007年以來最高點，四周內累計攀升25.5個基點，創近三年最大漲幅，並已開始在全球市場引發漣漪效應。

日本債務負擔沉重——其債務占GDP比例遠超其他發達國家——加之央行和保險公司購債需求枯竭導致債券市場轉型，使當前局勢尤為微妙。

面對風險，經濟產業大臣高市早苗上周向國會表示，日本絕無可能出現“特拉斯衝擊”，淡化了與2022年英國國債拋售及英鎊暴跌的相似性——當時英國首相特拉斯的無資金支持減稅計畫就此流產。

她還軟化了此前對貨幣政策收緊的抵觸態度，承諾限制新增借款。此外，她推出多項舉措，包括被部分分析師稱為“日本版狗狗幣”的計畫，旨在削減政府浪費性支出。

週五，片山和夫表示政府正密切關注市場動向，將確保日本公共財政可持續性並維持投資者信心。

“高市計畫旨在擴大日本的增長潛力……然而，若增長目標未能實現，最終留下的將僅是巨額的政府債務，”東京Simplex資產管理公司的基金經理千葉俊信指出。“這才是問題的核心所在。”

誰來購買這些債券？

高市早苗在前任辭職後接任經濟產業大臣，素有安倍晉三“安倍經濟學”門徒之稱。該大規模貨幣與財政刺激計畫旨在拯救日本脫離十餘年前陷入的滯脹困境。

令投資者驚訝的是，儘管通脹率高達3%，國家債務超過1300萬億日元（8.5萬億美元），她上任後卻幾乎未對該政策作出調整。

高市早苗任命了一批鴿派經濟顧問，並於上月向國會表示將放寬日本財政目標，允許在關鍵增長領域進行多年期支出。

據《日經新聞》報導，當財政部起草刺激計畫初稿時，她因規模過於保守而迅速否決。

富達國際多資產組合經理伊恩·薩姆森表示：“總體而言，當前政策組合相當寬鬆，本質上屬於貨幣擴張週期。”

“我個人做空日元，因為這顯然是阻力最小的路徑。”

額外發債還將考驗本已脆弱的市場——外國投資者對債券（尤其是長期債券）的需求歷來不穩定，而國內銀行和保險公司的需求已持續萎縮多年。

美國銀行估算顯示，在考慮日本央行贖回及減持因素後，2026年市場淨供應量將從2025年的58萬億日元激增至近110萬億日元。

蘇格蘭純多頭基金管理公司貝萊吉福德全球債券主管莎莉·格裏格指出：“問題在於…誰來接盤這些債券？我們仍需消化更多供應，而日本並非唯一支出方。”

做空日元

部分交易員表示，債券空頭頭寸甚至出現小幅增加，尤其在過去一周，儘管持倉規模有限。

摩根大通東京日本市場銷售與行銷主管林大樹指出：“日本國債市場的動態更反映出買盤意願不足，而非直接拋售。”

不過交易員稱，儘管高市早苗傾向於日元走強，且近期干預警告不斷升級，但做空日元的押注可能開始增加。

美國銀行香港亞太區固定收益、外匯及大宗商品交易主管Patrick Law表示：“若日元兌美元匯率能跌至153至154區間，做空日元肯定會受到關注。”

週五日元兌美元匯率報155日元，自10月初高市博子就任日本執政黨黨首以來，日元兌美元已下跌約5%。

當然，由於美國政府停擺導致數據延遲發佈，市場持倉情況尚不明朗，且仍有不少預測認為日元將走強。

例如摩根士丹利預計日元將在2026年上半年升至1美元兌140日元，其亞洲及新興市場股票首席策略師喬納森·加納指出，收益率上升是經濟健康再通脹的一部分。

這使得當前仍非進入債券市場的良機。

摩根大通的林田表示：“包括養老基金和銀行在內的投資者仍有大量購買日本國債的空間，尤其在政府債券發行計畫細節方面。他們需要的是更高的透明度。”

“在情況明朗前，投資者恐難大幅增持日本國債。”